Gli approfondimenti a cura degli esperti di Generali Investments, Dws, Pimco, abrdn e Columbia Threadneedle dopo il rialzo dei tassi annunciato ieri

Martin Wolburg, senior economist di Generali Investments

Nella riunione di ieri il Consiglio Direttivo della BCE ha alzato i tassi chiave di altri 25 punti base, portando così il tasso sui depositi al 3,5% e il tasso sui pronti contro termine al 4,0%. Come nella riunione precedente, non si è impegnata ad aumentare ulteriormente, ma ha mantenuto un approccio dipendente dai dati. Prevede inoltre di interrompere i reinvestimenti nell’ambito del PAA da luglio in poi, ma non ha cambiato posizione sui reinvestimenti in PEPP, che dovrebbero continuare almeno fino alla fine del 2024.

Le prospettive di inflazione sono alla base di ancora tassi più elevati: dall’ultima riunione politica l’inflazione ha continuato a diminuire. Ad aprile, anche l’inflazione core è cambiata. Vi sono indicazioni di un allentamento della pressione sulla pipeline poiché, ad esempio, le dinamiche dei prezzi alla produzione si sono quasi arrestate (all’1,0% anno su anno a marzo da un picco del 43,5% anno su anno nell’agosto 2022) e i prezzi dell’energia si sono ulteriormente moderati. Il Consiglio ha riconosciuto che le prospettive di inflazione sono in calo mentre si prevede che “rimarranno troppo alte per troppo tempo”. La cosa più importante è che le proiezioni aggiornate hanno visto un aumento delle prospettive per l’inflazione core. Ora è vista in media del 5,1% nel 2023 e del 3,0% nel 2024, con un aumento di 0,5 punti percentuali ogni anno. L’inflazione complessiva del 3,0% nel 2024 è al di sopra del consenso (2,5%). Come ha ribadito più volte la Presidente Lagarde durante il Q&A, gli sviluppi del mercato del lavoro sono stati cruciali per la revisione delle prospettive sull’inflazione core. Gli effetti del secondo round non sono visibili al momento, ma potrebbero entrare in gioco in seguito.

Una prospettiva di attività molto ottimistica: le proiezioni di inflazione riviste al rialzo fanno rima con una prospettiva circa l’attività economica molto ottimistica. L’attività nell’area dell’euro dovrebbe espandersi dello 0,9% quest’anno e di circa l’1,5% nel 2024/25, sostanzialmente in linea con il potenziale. Nella proiezione aggiornata “il mercato del lavoro rimane una fonte di forza” con l’occupazione in espansione e il tasso di disoccupazione in ulteriore calo. Questo è chiaramente al di sopra della previsione di crescita del consenso per il 2023/24 dello 0,7%/0,9% e, a nostro avviso, non riflette adeguatamente gli imminenti venti contrari, ad esempio la caduta degli Stati Uniti in recessione.

Il Consiglio è determinato ad aumentare di nuovo a luglio: non c’è dubbio che ci aspetta un ulteriore inasprimento della politica. Il Consiglio ha ribadito che “i tassi di interesse saranno portati a livelli sufficientemente restrittivi”. Secondo la Presidente Lagarde la decisione è stata presa con “un consenso molto ampio” mentre la discussione è stata definita “armoniosa”. Durante la conferenza stampa ha affermato che la BCE non era ancora “a destinazione”, che c’era “più terreno da percorrere” e che, salvo un cambiamento sostanziale nello scenario di base, è in vista un ulteriore rialzo a luglio. Pertanto, un ulteriore aumento di 25 punti base a luglio sembra molto probabile.

Tuttavia, la fine del ciclo di rialzi si sta avvicinando: con l’ottavo rialzo consecutivo di ieri, i tassi chiave sono aumentati cumulativamente di 400 punti base da luglio. Al di là della riunione del prossimo mese, le ulteriori azioni della BCE sono circondate da incertezza. Già durante la riunione di ieri il Consiglio ha ridimensionato la sua formulazione sui futuri aumenti da “molto più terreno da percorrere” a solo “più terreno da percorrere”. Riteniamo che le proiezioni di crescita della BCE dovranno essere riviste sostanzialmente al ribasso a settembre. Allo stesso tempo, prevediamo un aumento della trasmissione di condizioni di finanziamento più restrittive all’economia. Continuiamo ad aspettarci che la BCE interrompa il ciclo di inasprimento con un tasso di picco (deposito) del 3,75% e rimanga in attesa successivamente. Tuttavia, poiché il tono della conferenza stampa di ieri è stato piuttosto aggressivo, riconosciamo il rischio di un ulteriore rialzo dei tassi a settembre, che temiamo implicherebbe una stretta eccessiva e il rischio di una bassa crescita più a lungo.

Ulrike Kastens, Economista Europa, Dws

La BCE ha aumentato i tassi di interesse di riferimento di 25 punti base – Il mercato sottovaluta il rischio di ulteriori rialzi dei tassi di interesse

Come previsto, la Banca Centrale Europea ha aumentato oggi tutti i tassi di interesse di riferimento di 25 punti base e continuerà a perseguire una politica monetaria restrittiva.  La Presidente della BCE Lagarde ha indirettamente annunciato un ulteriore aumento dei tassi di interesse nel luglio 2023. Ha ripetuto più volte il mantra secondo cui la BCE ha “più strada da percorrere” per adempiere al suo mandato.

Secondo le ultime proiezioni, questa eventualità è diventata ancora più remota, dato che anche la previsione di inflazione per il 2025 è stata alzata dal 2,1% al 2,2%. La BCE è preoccupata soprattutto per l’andamento dell’inflazione di fondo, che rimarrà elevata soprattutto a causa della forza del mercato del lavoro e del forte aumento dei salari e dei costi unitari del lavoro.

D’altra parte, la politica monetaria perseguita finora ha già portato a un calo dei prestiti e a un rallentamento dello sviluppo economico. Tuttavia, al momento l’attenzione della BCE è chiaramente rivolta all’andamento dell’inflazione. Pertanto, non condividiamo le aspettative del mercato di una fine del percorso di inasprimento al 3,75% a luglio. Al contrario, poiché sono già stati negoziati ulteriori aumenti salariali elevati e molte aziende hanno ancora un sufficiente potere di determinazione dei prezzi, è probabile che il tasso core rimanga al di sopra del cinque per cento fino all’autunno di quest’anno. Continuiamo quindi a ritenere che la BCE dovrà aumentare i tassi di interesse di riferimento al quattro per cento per poter adempiere al proprio mandato nel medio termine.

Konstantin Veit, Portfolio Manager di PIMCO

 Le decisioni di politica monetaria di oggi sono state sostanzialmente in linea con le nostre aspettative di un rialzo dei tassi di interesse di 25 punti base, alquanto da “falco”.

Se da un lato la BCE ha confermato il proprio approccio dipendente dai dati e riunione per riunione, dall’altro c’è ancora strada da fare affinché i tassi di riferimento raggiungano livelli sufficientemente restrittivi.

Continuiamo a ritenere che i rischi rimangano maggiormente legati a tassi di riferimento più elevati per un periodo più lungo rispetto alle aspettative del mercato. Consideriamo il 3,75% come l’estremo inferiore della zona di approdo del tasso terminale per i depositi presso la banca centrale.

Ci aspettiamo che maggiori progressi nella riduzione del portafoglio del programma di acquisto di asset (APP) e una maggiore visibilità sul tasso di riferimento terminale costituiscano le condizioni necessarie per un allontanamento dall’attuale orientamento al reinvestimento del programma di acquisto per l’emergenza pandemica (PEPP).

Felix Feather, analista economico europeo di abrdn

La BCE non ha perso un colpo nel suo ciclo di rialzo dei tassi – con un ulteriore rialzo dello 0,25% che porta il tasso di deposito al 3,5%. Se da un lato la BCE continua a sottolineare la dipendenza dai dati, dall’altro la Presidente Lagarde ha suggerito che anche a luglio un rialzo dei tassi sarà molto probabile. Pensiamo che questo rialzo sarà l’ultimo del ciclo, vista la diminuzione dell’inflazione. Ma il tasso di crescita dei salari è ancora molto elevato, per cui è probabile che possa esserci un rialzo anche a settembre. Con una politica già in territorio restrittivo e con gli effetti ritardati dei precedenti rialzi, che si stanno facendo sentire sull’economia reale, gli investitori devono fare i conti non solo con tassi più alti, ma anche con un’inflazione ancora elevata e con la possibilità di una recessione determinata dalla politica monetaria nel corso dell’anno.

Dave Chappell, senior fixed income portfolio manager di Columbia Threadneedle Investments

Dopo la stretta da falco della Federal Reserve statunitense di mercoledì, la BCE ha effettuato l’atteso rialzo di 25 pb, ma ha stupito per le consistenti revisioni al rialzo dell’inflazione core per il 2023 e il 2024. La Presidente Lagarde ha riconosciuto che, sebbene l’inflazione si stia trasformando, il cammino da percorrere per raggiungere la stabilità dei prezzi intorno al 2% è ancora lungo. Ha evidenziato come il tasso di disoccupazione, storicamente basso, determini pressioni salariali che meritano un attento monitoraggio. Il rialzo è stato accompagnato dalla conferma che i reinvestimenti nell’ambito dell’APP cesseranno a fine giugno, in concomitanza con un consistente rimborso dei prestiti nell’ambito dello strumento TLTRO. I reinvestimenti con il PEPP continueranno come previsto, almeno fino alla fine del 2024.

Sebbene qualsiasi aggiustamento delle politiche dipenda dai dati, era chiaro come si prospettasse un ulteriore inasprimento, in un contesto di stallo della crescita, di indebolimento del settore manifatturiero e di inasprimento delle condizioni di credito alle imprese e alle famiglie. Analogamente ad altre banche centrali, è necessario allentare il mercato del lavoro, un processo molto difficile da gestire una volta avviato.