I commenti post meeting BCE di Generali AM, DWS, Pimco e Janus Henderson

Mauro Valle, head of fixed income presso Generali Asset Management (parte di Generali Investments)

“La BCE ha tagliato, come atteso, di 25 bps e continua ad avere un approccio data-dependent. L’atteggiamento della Lagarde è stato, però, un po’ più dovish delle aspettative, evidenziando che non vi sono dubbi sul trend al ribasso dell’inflazione, facendo intendere che l’Eurozona potrebbe arrivare al target di inflazione del 2% prima di quanto si aspettassero.

E anche il rischio di una crescita debole sembra essere ben presente all’interno del board: per certi aspetti si può pensare che anche la BCE, al pari della FED, si stia orientando a essere più reattiva al quadro macroeconomico,  per ridurre il rischio di un eccessivo rallentamento economico.

La Lagarde, riconoscendo che la politica monetaria è ancora restrittiva, dovrebbe continuare a tagliare ancora nei prossimi meeting e il terminal rate potrebbe essere raggiunto prima del previsto. Da vedere se il livello finale sarà al 2.0%, come il mercato prezzava nelle settimane scorse, o se invece sarà più basso.”

Ulrike Kastens, European Economist di DWS

“Oggi la BCE ha ridotto il tasso sui depositi di 25 punti base, portandolo al 3,25%. Secondo la BCE, il processo di disinflazione sta procedendo bene. Allo stesso tempo, la presidente della BCE, Lagarde, ha sottolineato che i dati economici continuano a peggiorare. In questo senso, era giusto intervenire oggi.

Come previsto, la comunicazione di politica monetaria è rimasta invariata: la BCE resta dipendente dai dati. Le decisioni vengono prese “di riunione in riunione”, senza impegni anticipati su un percorso specifico dei tassi d’interesse.

Questo è stato ribadito dalla presidente Lagarde durante la conferenza stampa.

Sebbene non siano state presentate nuove proiezioni, abbiamo l’impressione che vi sia una crescente fiducia tra i membri della BCE nel raggiungimento dell’obiettivo d’inflazione nel corso del 2025. La valutazione complessiva della situazione economica è risultata più debole rispetto alla riunione di settembre.

I rischi per l’economia restano orientati al ribasso, ma non si prevede una recessione. Inoltre, Lagarde ha sottolineato anche la natura restrittiva delle condizioni di finanziamento. In termini reali, i tassi di politica monetaria sono ora ancora più restrittivi rispetto a settembre 2023, quando è avvenuto l’ultimo aumento dei tassi.

Sebbene la BCE continui a enfatizzare la sua dipendenza dai dati, la strada è chiara per ulteriori significativi tagli dei tassi nei prossimi mesi, soprattutto dato che il dibattito sulla debolezza dell’economia guadagnerà slancio da qui alla prossima riunione della BCE a dicembre. Ci aspettiamo che il prossimo taglio dei tassi avvenga a dicembre.”

Konstantin Veit, Portfolio Manager di PIMCO

“Come ci aspettavamo, la BCE ha tagliato il tasso sui depositi di 25 punti base, portandolo al 3,25%, e si è astenuta dall’impegnarsi su una determinata traiettoria dei tassi.

Sebbene il contesto macroeconomico sia un po’ più debole di quanto previsto in precedenza, le considerazioni sulla gestione del rischio sembrano aver giocato un ruolo importante.

Gli shock al rialzo dell’inflazione potrebbero essere affrontati con un ritmo più lento di riduzioni dei tassi, mentre il taglio odierno è visto come un’ulteriore protezione contro i rischi al ribasso.

Data l’inflazione interna ancora elevata, che riflette in gran parte le pressioni sui prezzi nel settore dei servizi, la politica monetaria rimarrà per ora restrittiva. Il flusso di dati dei prossimi mesi deciderà la velocità con cui la BCE continuerà a rendere la politica meno restrittiva.

Ci aspettiamo che il Consiglio direttivo discuta della configurazione appropriata del tasso di riferimento neutrale l’anno prossimo, quando il tasso di riferimento scenderà al di sotto del 3%. Riteniamo che la BCE taglierà ancora a dicembre, e la valutazione del tasso terminale di circa l’1,85% per la seconda metà del prossimo anno ci sembra ragionevole.”

Celia Soares, Client Portfolio Manager di Janus Henderson

“Le banche centrali di tutto il mondo stanno tagliando i tassi a ritmi diversi. La decisione della Banca Centrale Europea (BCE) è stata quella di effettuare un taglio consecutivo, visti i rischi al ribasso per la crescita economica. Ciò riflette altri rischi all’orizzonte, come la debolezza del lavoro e le tensioni commerciali.

Contraddicendo le aspettative di alcuni la BCE non ha abbandonato la linea “mantenere le politiche sufficientemente restrittive per tutto il tempo necessario” per raggiungere l’obiettivo del 2% di inflazione. Ha mantenuto il suo approccio dipendente dai dati e ha deciso di prendere decisioni riunione per riunione. Pertanto, il ritmo dei tagli ai tassi d’interesse è incerto.

Tenendo conto di tutto ciò, la riunione di oggi si è orientata maggiormente verso una posizione dovish. Tuttavia, sono stati evidenziati alcuni aspetti da falco, tra cui la constatazione che “l’inflazione interna è ancora elevata” e “i salari continuano a crescere a ritmo sostenuto”. La maggior parte delle osservazioni di Francoforte suggeriscono una crescente fiducia nella tendenza disinflazionistica, culminata nella già citata osservazione secondo cui siamo “sulla buona strada”.

La Presidente della BCE Lagarde ha sottolineato la debolezza degli indicatori economici. Le economie primarie o core dell’Europa mostrano segni di debolezza, in particolare nei paesi core come Germania e Francia.

La persistente flessione del settore manifatturiero, unita alla crescita stagnante dell’edilizia, ha lasciato il settore dei servizi come fonte chiave di espansione economica. I Paesi che dipendono in larga misura dal settore manifatturiero hanno registrato ultimamente risultati peggiori, con la crescita economica della Germania che si è classificata tra le più basse della regione negli ultimi cinque anni, ad eccezione del 2020.

Tuttavia, l’attenzione ai livelli principali trascura la dispersione macro che esiste tra i Paesi del Continente. La periferia sta registrando una crescita positiva, in particolare la Spagna, ma anche la Grecia e il Portogallo. Ciò ha comportato anche l’aggiornamento del rating di diverse banche dei Paesi periferici.

Nei precedenti cicli di taglio, la BCE mirava a stabilizzare gli spread delle obbligazioni periferiche. Tuttavia, in questo ciclo, l’attenzione si è spostata sul sostegno alle economie centrali.

Cosa significa questo per il credito alle imprese? I tagli dei tassi sono positivi per le dinamiche di rendimento totale, in quanto il calo dei rendimenti contribuisce a generare guadagni in conto capitale per gli investitori obbligazionari.

A parte il quarto trimestre del 2023 e il rally legato al COVID nel secondo trimestre del 2020, bisogna tornare indietro di 12 anni per trovare un trimestre migliore per i rendimenti totali del credito investment grade in euro. Di conseguenza, si è assistito a un calo della dispersione nei mercati Euro Investment Grade. Per gli investitori attivi, si tratta di scegliere i vincitori tra coloro che beneficiano di un accesso più economico al capitale.

Alcuni settori potrebbero beneficiare più di altri del calo dei tassi, come quello immobiliare e dei servizi di public utility, ma per altri la realtà è più sfumata. I profitti delle banche risentono della riduzione dei tassi, ma la diminuzione delle sofferenze sui prestiti è positiva. Le banche europee tendono a essere meno sensibili all’impatto delle variazioni dei tassi d’interesse rispetto alle loro controparti statunitensi. E spesso dispongono di coperture per gestire tale rischio.

In presenza di spread ristretti, uno scenario di “risk off” potrebbe vedere un allargamento degli spread, come abbiamo visto nel settore automobilistico. Nonostante la forte performance del credito investment grade, il credito IG di alta qualità appare ancora a buon mercato rispetto al più ampio mercato IG europeo.

Per quanto riguarda gli spread, i flussi tendono a seguire i rendimenti. Storicamente, dopo il primo taglio dei tassi, i flussi tendono ad andare verso il credito IG di alta qualità rispetto all’Euro High Yield, e ciò si è verificato finora in questo ciclo.

I rischi, come quello politico, restano all’orizzonte, ma i rendimenti del credito IG restano interessanti. A nostro avviso, la selezione dei titoli sarà la chiave dei rendimenti – in altre parole, la scelta dei giusti livelli di rendimento per riflettere il rischio.

Il turnover è relativamente basso, pari al 30-35%, con un periodo medio di detenzione di tre anni. Ma è suddiviso tra alcuni titoli che abbiamo detenuto per oltre un decennio. E casi di investimento che abbiamo sbagliato e che abbiamo dovuto abbandonare in un periodo di tempo molto più breve.”