I tagli dei tassi e il miglioramento delle condizioni finanziarie ci inducono a restare positivi nel medio termine. Michele Morganti, senior equity strategist di Generali Investments

 Elementi chiave:

• Dopo il rimbalzo, i mercati si trovano con valutazioni statunitensi a breve termine elevate, sorprese macroeconomiche globali negative (sebbene in miglioramento negli Stati Uniti), possibile maggiore volatilità in ottobre a causa delle elezioni statunitensi, rischi geopolitici, stallo politico nell’EMU (Unione economica e monetaria) e posizionamento leggermente elevato: siamo neutrali sulle azioni nel brevissimo termine, così come sull’EMU rispetto agli Stati Uniti.

• La nostra posizione a 3 e 12 mesi è invece positiva. I tagli dei tassi e il miglioramento delle condizioni finanziarie attenueranno i timori di rallentamento, nonché i rischi politici e l’aumento della volatilità. Lo spread molto elevato tra cash-flow e capex, i persistenti buyback e le IPO ancora basse manterranno probabilmente lo squilibrio domanda-offerta favorevole alle azioni.

• Prevediamo un rendimento totale (TR) per l’S&P 500 del 4% (5.200-6.000) e del 7-16% per l’EMU nei prossimi 12 mesi. Neutrali sull’IT statunitense. Sovrappesati su UE ex-EMU, UK FTSE 250, Cina (leggermente), India (ridotto), Corea e Giappone (ridotto).

• Nell’ambito dei settori dell’UE, siamo sovrappesati su Banche, Aerospazio e Difesa, Alimentare, Assicurazioni, Materiali, Immobiliare, Semiconduttori, Trasporti, Utilities e piccole capitalizzazioni.

Rimaniamo positivi sulle azioni a 3 e 12 mesi, ma più cauti nel brevissimo termine, essendo neutrali sull’EMU rispetto agli Stati Uniti. Le condizioni finanziarie stanno migliorando grazie ai tagli delle banche centrali, ai rendimenti reali più bassi e agli spread creditizi, all’aumento dell’M2 e al ciclo del credito in miglioramento. La liquidità globale, misurata come crescita dell’M2 ponderata per il PIL in Stati Uniti, Area Euro, Giappone, Cina e Regno Unito, è in accelerazione negli ultimi mesi. Inoltre, il divario di flusso di cassa delle grandi aziende rispetto agli investimenti aggiunge buoni tecnicismi di mercato, come IPO basse, M&A in miglioramento, riacquisti persistenti e rotazione settoriale che induce una maggiore ampiezza di mercato. Infine, le valutazioni ex-USA sono attraenti. Prevediamo un rendimento totale per l’S&P 500 del 4% (con un intervallo possibile di 5.200-6.000) e del 7% per l’EMU (limite superiore al 16%) nei prossimi 12 mesi. Storicamente, sia le azioni statunitensi che quelle dell’EMU hanno guadagnato dopo le elezioni: nel 1996, i mercati sviluppati hanno guadagnato il 30% nei 12 mesi successivi. I tagli della Fed sono positivi: la performance media storica a 12 mesi è dell’8-10% dopo il primo taglio della Fed dal 1995, escludendo la crisi finanziaria globale. 

In Europa, l’attività di riacquisto di azioni è rimasta molto forte di recente e si prevede che continui, poiché il 24% e l’80% dei programmi di riacquisto del 2024 e 2025 devono ancora essere eseguiti. La forte generazione di flusso di cassa libero (5,4%, SXXP 600) rende i riacquisti sostenibili. Il limite superiore dell’intervallo di rendimento totale dell’EMU (+16% in 12 mesi) è quasi equamente suddiviso tra crescita degli utili per azione, espansione del rapporto prezzo/utili e rendimento in contanti per gli azionisti (dividendi e riacquisti). All’interno dell’SPX, rimaniamo neutrali sulla tecnologia statunitense: la valutazione è equa e i tassi di picco sono positivi per i settori in crescita, ma la normalizzazione della crescita degli utili per azione nel 2025 rispetto alle azioni non legate all’IA (SPX 493) e i rischi derivanti dall’antitrust aumentano le possibili frizioni commerciali. Il calo della crescita relativa della tecnologia e il posizionamento relativamente più leggero nell’SPX 493 e nei Paesi ex-USA hanno già portato a una maggiore ampiezza e rotazione del mercato rispetto ad altri settori statunitensi ed europei con posizionamento e valutazione inferiori, comprese le piccole capitalizzazioni.

Per quanto riguarda i mercati emergenti, dopo l’impegno dei leader cinesi per una maggiore spesa fiscale e una serie di misure di allentamento, siamo tatticamente sovrappesati sulla Cina, in attesa di ulteriori supporti fiscali (potenzialmente a fine ottobre durante il prossimo incontro del comitato nazionale). Questo dovrebbe essere positivo per i mercati emergenti poiché la Cina rappresenta un problema minore. Inoltre, un CPI (Indice dei Prezzi al Consumo) favorevole in Asia permetterà cicli di taglio dei tassi, stabilizzando il rapporto prezzo/utili grazie ai rendimenti più bassi, mentre il momentum del valore è già in aumento (+15% da inizio anno).

Prevediamo un dollaro leggermente più debole nei prossimi 12 mesi, che sarebbe solo marginalmente di supporto. All’interno dei mercati emergenti (leggermente sovrappesati), preferiamo anche l’India (sovrappeso ridotto a causa delle valutazioni più alte, forte crescita del PIL nominale, supporto dalla stabilità macro) e la Corea (valutazioni molto attraenti, spinta per le riforme). 

In area euro, con la crescita che rallenta, orientiamo la nostra allocazione in modo leggermente difensivo, con una selezione ciclica (piccole capitalizzazioni, banche, aerospazio e difesa, semiconduttori). Sovrappeso sulle banche abbinato a sottopeso nell’energia. Sovrappeso su alimentari, utilities e immobiliare rispetto a sottopeso su auto e beni durevoli. Ancora sovrappeso su aerospazio e difesa: tendenza strutturale a lungo termine (maggiore spesa per la difesa nell’UE), forte crescita degli utili a 12 mesi e revisioni ancora positive. Sovrappesi: banche, aerospazio e difesa, alimentari, assicurazioni, materiali, immobiliare, semiconduttori, trasporti, utilities. Sottopesi: auto, beni capitali escluso aerospazio e difesa, servizi professionali commerciali, beni durevoli, energia, media, vendita al dettaglio, telecomunicazioni.