I commneti degli esperti di AllianzGI, Mirabaud AM e DWS in vista della riunione della Federal Reserve del 17-18 dicembre

Michael Krautzberger, Global CIO Fixed Income di Allianz Global Investors

·        Ci aspettiamo che la Fed riduca i tassi di interesse di 25 punti base nella riunione di politica monetaria del 18 dicembre, portando l’intervallo target per i Fed funds al 4,25-4,50%.

·        Tuttavia, i dati economici degli Stati Uniti sono rimasti relativamente positivi dall’ultima riunione della Fed a novembre, con anche il risultato delle elezioni statunitensi che implica un orientamento politico favorevole alla crescita nel 2025.

·        Guardando all’inizio del 2025, riteniamo che la Fed applicherà maggiore cautela nell’avvicinare la politica monetaria a un livello neutrale, evitando probabilmente un ulteriore taglio a gennaio intanto che valuta i dati in arrivo.

·        Il pricing del mercato è cambiato riflettendo una prospettiva meno accomodante per la politica della Fed, con il tasso sui Fed funds ora previsto leggermente al di sotto del 4% a giugno 2025. Pensiamo che questa aspettativa sia ragionevole in questo momento, dato il contesto economico statunitense attuale.

·        Dal punto di vista strategico, preferiamo un approccio tattico alla duration, favorendo attualmente una posizione short sulla duration statunitense rispetto ai mercati obbligazionari europei. Siamo anche favorevoli a strategie di steepening della curva statunitense, data l’elevata offerta prevista, siamo positivi sugli strumenti di protezione dall’inflazione, considerando i potenziali rischi inflazionistici negli Stati Uniti nel 2025.

Gero Jung, Chief Economist di Mirabaud Asset Management

Sebbene gli ultimi dati pubblicati mostrino un’inflazione più resistente, continuiamo a ritenere che la Fed taglierà ulteriormente il suo tasso di riferimento durante la prossima riunione del 18 dicembre. Infatti, riteniamo che il processo di disinflazione stia proseguendo e la lettura dell’inflazione dei prezzi delle spese per consumi personali (PCE) di ottobre non cambia questo scenario.

Nel dettaglio, i prezzi relativi all’indice PCE core si sono spostati lateralmente all’interno della categoria dei beni di base, mentre i servizi principali – esclusi i prezzi degli alloggi – hanno accelerato. Ciò è dovuto principalmente al rafforzamento dei prezzi dei servizi finanziari. Anche i prezzi delle abitazioni sono stati leggermente più solidi.

In generale, notiamo che gli ultimi dati sull’inflazione possono essere spiegati da due fattori straordinari. In primo luogo, la categoria dei prezzi delle auto usate ha registrato una performance solida ed è stata probabilmente influenzata dalle tempeste di quest’estate, che hanno portato a un aumento della domanda di auto di seconda mano. In secondo luogo, i solidi prezzi dei servizi finanziari possono essere spiegati dalla vivacità dei mercati azionari, un fenomeno che potrebbe non continuare all’infinito.

Gli ultimi dati hanno portato l’inflazione PCE core dell’ultimo mese al 2,8%, mentre il ritmo semestrale annualizzato si attesta al 2,3%. Da notare, tuttavia, che la lettura del PCE core di ottobre implica che attualmente questo si attesta al 2,8% a/a, un valore superiore alla media prevista della Fed, pari al 2,6%.

Anteprima FOMC di dicembre: permangono incertezze, la Fed non ha fretta di tagliare i tassi. DWS

Recentemente, i dati in arrivo sono stati piuttosto misti. Sebbene i mercati del lavoro sembrino seguire un percorso volatile di moderato rallentamento, l’inflazione in particolare rimane relativamente ostinata. L’ultimo dato sull’indice dei prezzi al consumo (CPI) di novembre, in linea con le aspettative, potrebbe comunque indicare un’ulteriore moderazione dell’aumento dei prezzi, anche se questo processo ha perso slancio negli ultimi mesi. Nonostante ciò, riteniamo che i progressi disinflazionistici registrati finora mantengano la possibilità di ulteriori tagli dei tassi sul tavolo, ma allo stesso tempo prevediamo che i banchieri centrali rallentino il ritmo dei tagli dopo la riunione di dicembre.

Oltre a ciò, l’elemento di maggiore incertezza rimane la politica fiscale e commerciale nei prossimi mesi. Il presidente della Fed, Jerome Powell, è stato piuttosto chiaro nell’ultimo incontro nel raccomandare di non fare ipotesi o previsioni, ma pensiamo che, almeno, l’estensione delle disposizioni del Tax Cuts and Jobs Act (TCJA) debba essere presa in considerazione nel prossimo outlook. A differenza di altre proposte politiche, come tagli fiscali, dazi o immigrazione, sembra esserci un certo consenso tra i legislatori per estendere le misure di sostegno già in atto. Di conseguenza, famiglie e imprese potrebbero costruire aspettative di una domanda più robusta e potrebbero incrementare le assunzioni o non ridurre i consumi.

Ci sentiamo sostenuti nella nostra visione secondo cui la Fed segnalerà di aver bisogno di più tempo prima di poter abbassare i tassi a un livello neutrale, che ci aspettiamo si attesti tra il 3,0% e il 3,5%. Di conseguenza, prevediamo che il prossimo Summary of Economic Projections mostrerà una crescita ancora robusta nel 2025, ma con un minor numero di tagli ai tassi a scapito di un’inflazione leggermente più alta. Dal nostro punto di vista, abbiamo già rivisto al ribasso la nostra previsione, passando da 5 a 3 tagli dei tassi entro la fine del 2025, incluso quello di dicembre. In termini di tempistica, potremmo vedere una Fed che si muove verso aggiustamenti trimestrali nella prima metà del 2025, per poi sospendere la normalizzazione della politica nella seconda metà dell’anno.