A cura del Global Credit Research Team di PGIM Fixed Income

I tassi di insolvenza delle imprese a livello globale rimarranno probabilmente al di sotto delle medie di lungo periodo dopo aver raggiunto un picco all’inizio del 2024. Prevediamo che da qui in poi rimarranno stabili o diminuiranno leggermente, a meno che non si verifichi un cambiamento sostanziale nella traiettoria economica.

Le insolvenze dei prestiti globali dovrebbero continuare a superare quelle dell’high yield globale, dato il mix di rating più debole e gli aggiustamenti più rapidi dei tassi d’interesse sulle cedole a tasso variabile (anche ipotizzando tassi moderatamente più bassi).

Le basse insolvenze a livello complessivo nascondono una maggiore dispersione, in quanto l’attività di gestione delle passività diventa un tema dominante e strutturale nei mercati globali del credito. L’attività di distressed exchange ha subito un’impennata dopo il COVID e il nuovo paradigma favorisce fortemente la scala dei gestori e la flessibilità del capitale.

Accelerazione delle operazioni corporate

L’M&A continua la sua ripresa post-COVID e i deal dovrebbero accelerare notevolmente nel 2025. Un contesto antitrust più favorevole, la crescente fiducia delle imprese e l’ampio accesso ai mercati del credito e dei finanziamenti favoriscono l’aumento dell’attività.

I settori della sanità, della tecnologia e dei consumi potrebbero registrare i maggiori incrementi di attività. Le fusioni e acquisizioni sono tipicamente positive per gli emittenti di prestiti e high yield, e contrastanti per le società di rating elevato, che spesso sono gli acquirenti e possono rappresentare un evento di leveraging.

L’aumento dell’attività di M&A dovrebbe portare a un netto aumento delle emissioni nette, in particolare nei mercati statunitensi del credito leveraged, segnando un cambiamento rispetto agli ultimi due anni, in cui si è registrata una buona offerta lorda, ma un’offerta netta minima.

Occhi puntati sugli sviluppi della politica statunitense

Mentre i mercati attendono con impazienza la prima mossa politica dell’amministrazione Trump, gli effetti di secondo e terzo ordine (tra cui la risposta globale e l’escalation) potrebbero avere un impatto maggiore sul settore.

A livello nazionale, le modifiche sostanziali alla politica di immigrazione degli Stati Uniti potrebbero avere un impatto negativo sull’accesso delle imprese alla manodopera, in particolare nel settore dei servizi.

La deregolamentazione su larga scala può rappresentare un vantaggio a breve termine, ma le implicazioni a lungo termine sono più complesse e meritano di essere monitorate. Un esempio importante è rappresentato da un approccio normativo più rilassato nei confronti del settore dei servizi finanziari statunitensi.

Indagine di dicembre sugli analisti nel settore del credito

I fondamentali del credito globale si sono ridotti rispetto ai picchi post-COVID, ma restano solidi. I trend dei ricavi e della redditività delle imprese appaiono sani e duraturi, con una progressiva flessione nel settore automobilistico europeo.

I consumatori stanno complessivamente bene, ma la biforcazione continua. Il consumatore di fascia bassa continua a mostrare un potere d’acquisto limitato e un atteggiamento di ricerca del valore. Mentre il consumatore di fascia medio-alta continua a beneficiare della crescita dei salari reali, dell’effetto ricchezza, della riduzione degli oneri del servizio del debito, della forte occupazione e del miglioramento della fiducia.

I titoli finanziari globali rimangono ben posizionati fondamentalmente, beneficiando di una tendenza al ribasso del reddito netto da interessi, della salita dei mercati dei capitali e dei deal e di una sana performance degli asset sottostanti. La deregolamentazione dei servizi finanziari negli Stati Uniti fornirebbe vantaggi a breve termine. Ma potrebbe aggiungere rischi a lungo termine.

L’IA rimane un motore di crescita strutturale pluriennale con implicazioni di ampio respiro per il credito corporate. Man mano che gli investimenti legati all’IA si faranno sentire nell’economia reale e in un numero maggiore di settori (ad esempio tecnologia, energia, industria, telecomunicazioni) e aree geografiche, prevediamo che l’impatto sugli investimenti fissi e sulla produttività diventerà più pronunciato.

L’industria manifatturiera e i beni di consumo durevoli/di lusso continuano a registrare tendenze poco brillanti, soprattutto a causa della nascente ripresa dell’attività economica cinese. L’elevato livello dei tassi d’interesse nominali ha avuto un impatto negativo sull’attività di auto, edilizia, beni strumentali e telecomunicazioni.

Il crescente eccesso di offerta di greggio dovrebbe mettere sotto pressione i fondamentali energetici globali. Mentre la solidità dei bilanci e il buon flusso di cassa corrente rappresentano un notevole fattore mitigante. Anche altre materie prime chiave stanno fornendo un moderato vento di coda deflazionistico (legname, acciaio, gas naturale, cibi pronti), sebbene il rame e i metalli legati all’elettrificazione rimangano su una traiettoria ascendente.

Dal punto di vista delle imprese, le tendenze del lavoro e dei salari continuano a migliorare gradualmente (vale a dire una migliore disponibilità di manodopera e un contesto salariale più gestibile). Tuttavia, continuiamo a vedere un peggioramento del quadro salariale (cioè elevato e problematico) nei settori del tempo libero e dei servizi.

Il potere di determinazione dei prezzi continua a indebolirsi gradualmente, soprattutto nei beneficiari della pandemia, a causa del ritorno della domanda in eccesso (beni di consumo, vendita al dettaglio, alimentari/ristorazione, materiali da costruzione, imballaggi). Detto questo, i margini di profitto delle imprese appaiono stabili a livelli elevati e rimaniamo orientati verso margini leggermente più elevati nel 2025.