I fondamentali

Debito Mercati Emergenti. Nel 2021 e 2022, le Banche Centrali dei Mercati Emergenti hanno avviato tempestivamente un ciclo di rialzo dei tassi d’interesse. Tuttavia, il loro approccio a una politica monetaria espansiva è stato più graduale, con i tassi attuali ancora significativamente al di sopra dei livelli pre-Covid e delle medie a lungo termine.

In tutta la regione, i tassi d’inflazione sono notevolmente migliorati grazie all’adozione anticipata di un orientamento restrittivo da parte delle Banche Centrali. Attualmente, nella maggior parte dei Paesi asiatici l’inflazione è al di sotto del target, mentre nelle regioni dell’Europa Centrale e Orientale, del Medio Oriente, dell’Africa e in America Latina si sta avvicinando o allineando all’intervallo obiettivo.

Inoltre, la Cina deve far fronte a un eccesso di capacità produttiva e potrebbe esportare i beni in eccedenza a prezzi ridotti in Paesi diversi dagli Stati Uniti, principalmente in Asia, esercitando un’ulteriore pressione deflazionistica sui prezzi dei beni nelle regioni di destinazione.

Riteniamo che il recente trend deflazionistico proseguirà, consentendo alle Banche Centrali di continuare a ridurre il costo del denaro in modo credibile. Nonostante si preveda un’inflazione stabile, la crescita nelle regioni emergenti ha subito un rallentamento. Le previsioni di crescita economica sono state riviste al ribasso a causa di una serie di fattori macroeconomici contrapposti quali i rischi di recessione negli Stati Uniti, l’incertezza dettata dai dazi e le tensioni geopolitiche.

Tuttavia, nella maggior parte dei Paesi Emergenti i fondamentali mostrano una buona tenuta. Il contesto macroeconomico più ampio caratterizzato da inflazione stabile, crescita più lenta ma ancora solida, prezzi delle materie prime al ribasso e un Dollaro statunitense più debole – supporta l’orientamento espansivo delle Banche Centrali dei Mercati Emergenti.

Inoltre, l’Asia vanta molti emittenti di qualità superiore con rating Investment Grade, come Malesia, Indonesia e Filippine, che fanno parte dell’indice più comunemente utilizzato, il GBI-EM Global Diversified (JPMorgan Government Bond Index – Emerging Markets), il cui rating medio è BBB. Inoltre, anche in caso di recessione globale, riteniamo che il debito dei Mercati Emergenti in valuta locale rimanga remunerativo, in quanto l’inflazione dovrebbe continuare a diminuire e le Banche Centrali dei Mercati Emergenti dovrebbero proseguire con politiche monetarie espansive.

In sintesi, il debito dei Mercati Emergenti in valuta locale offre rendimenti nominali e reali elevati in termini storici.

Valutazioni quantitative

Nella maggior parte dei Paesi Emergenti, le curve dei rendimenti in valuta locale hanno visto irripidimenti notevoli, nonostante i saldi di bilancio più moderati rispetto ai Mercati Sviluppati. Dall’inizio dell’anno, il debito dei Mercati Emergenti in valuta locale ha sovraperformato i titoli del Tesoro statunitensi.

Tale tendenza dovrebbe verosimilmente proseguire in quanto le Banche Centrali locali si sono allontanate dal percorso della Federal Reserve (Fed), a causa dell’indebolimento del Dollaro e del rafforzamento delle valute locali. Riteniamo che la compressione dei differenziali di rendimento continuerà perché, in termini storici, i tassi reali e i rendimenti reali medi dei Mercati Emergenti rimangono elevati rispetto a quelli statunitensi ed europei.

Le obbligazioni messicane in valuta locale sono un ottimo esempio. Attualmente, il differenziale di rendimento tra i titoli decennali messicani e i Treasury statunitensi di pari durata si colloca tra 600 e 500 punti base (pb), cioè nell’estremo inferiore del suo recente intervallo di variazione.

Da inizio anno si è contratto di 100 pb e potrebbe ridursi ulteriormente, avvicinandosi ai 450 pb. Riteniamo che questa tendenza proseguirà in quanto Banxico ha margini sufficienti per un’ulteriore riduzione dei tassi, mentre la Fed manterrà il suo attuale orientamento.

Fattori tecnici

Il quadro tecnico è stato positivo, contrassegnato da un posizionamento ben bilanciato. La percentuale di debito dei Mercati Emergenti in valuta locale in mano a investitori esteri è la più bassa degli ultimi dieci anni. Mentre la quantità di obbligazioni denominate in valuta locale posseduta da investitori nazionali ha toccato il massimo storico.

Nelle ultime due settimane, il debito dei Mercati Emergenti in valuta locale ha cominciato ad attrarre capitali, nonostante i flussi negativi registrati da inizio anno. Inoltre, ad oggi il mercato del debito dei Mercati Emergenti in valuta locale è diventato uno dei più grandi mercati obbligazionari a livello globale. Con un totale di titoli negoziabili che supera i 5.000 miliardi di Dollari statunitensi.

Cosa significa per gli investitori obbligazionari?

Siamo convinti che un’allocazione strategica alla duration del debito emergente in valuta locale possa aumentare il valore e la diversificazione del portafoglio. Consideriamo il debito dei Mercati Emergenti in valuta locale una classe di attivo fondamentale, di alta qualità, che offre notevoli opportunità di generare alfa.

Il connubio tra una crescita più lenta, ma ragionevole, e condizioni che favoriscono il calo dell’inflazione ha consentito alle Banche Centrali dei Mercati Emergenti di allentare gradualmente la politica monetaria.

Individuiamo opportunità molto interessanti in tutte le regioni emergenti: Asia, Europa Centrale e Orientale, Medio Oriente, Africa e America Latina, includendo sia i mercati ad alto rendimento quali Messico, Sudafrica e Brasile sia quelli di alta qualità ma meno remunerativi come Malesia, Perù e Indonesia.