Tra gli esperti il dibattito è aperto: la politica monetaria sta inseguendo il mercato o il mercato sta anticipando la banca centrale Julian Marx, analista presso Flossbach von Storch

Per il momento, i partecipanti al mercato hanno già reagito direttamente all’aumento dei rischi al rialzo per l’inflazione nelle ultime settimane. Ad esempio, i rendimenti dei titoli di stato tedeschi a due anni sono saliti da poco più del 2% a fine febbraio al più recente 2,6%. Questo sviluppo del mercato è avvenuto senza che la BCE abbia dovuto modificare attivamente il quadro di politica monetaria prestabilito.

Si tratta di un fenomeno che abbiamo già conosciuto durante la fase di alta inflazione del 2022. Quando la BCE alzò per la prima volta i tassi di riferimento nel luglio 2022, i tassi d’interesse sui prestiti edilizi a 10 anni in Germania erano già saliti da circa l’1% all’inizio dell’anno a circa il 3%. Visto in quest’ottica, il lavoro dei responsabili della politica monetaria nelle fasi iniziali di accresciuti rischi di inflazione spesso si svolge da sé. Questo è un altro motivo per cui, in una prospettiva di politica monetaria, vi è poco motivo nell’attuale situazione di affrettarsi verso potenziali rialzi dei tassi d’interesse.

Il blocco dello Stretto di Hormuz da parte dell’Iran sta gravando sull’economia globale con un ulteriore shock dal lato dell’offerta. Solo pochi anni fa, sono stati i problemi alle catene di approvvigionamento sulla scia della pandemia di coronavirus e l’aumento dei prezzi dell’energia a seguito della guerra in Ucraina a limitare temporaneamente l’offerta di beni. Guardando al futuro, potrebbero essere i maggiori fallimenti dei raccolti, dovuti a ondate di calore o piogge torrenziali, a mettere sotto pressione le forniture alimentari.

Dal punto di vista della politica monetaria, la sfida non risiede solo nell’aumentata volatilità dei prezzi direttamente legata a questi shock dell’offerta. Data la recente serie di shock, vi è anche il timore che le aspettative di inflazione di imprese e consumatori siano ora più sensibili agli aumenti dei prezzi rispetto a qualche anno fa. Una lezione chiave della pandemia, per esempio, è stata che gli shock dell’offerta hanno un impatto maggiore su prezzi e salari in mercati del lavoro caratterizzati da una bassa offerta di manodopera. Anche in questo contesto, la BCE ha sottolineato nella sua ultima dichiarazione di politica monetaria di non essere più disposta a permettere che l’inflazione superi il suo obiettivo.

Il complesso mix di fattori rende il percorso della politica monetaria oggi e nei prossimi anni alquanto imprevedibile, è quindi logico che la BCE continui a evitare di impegnarsi preventivamente su un percorso specifico per i tassi di interesse, preferendo valutare i dati su base continua. A tal riguardo, le prossime settimane forniranno al Consiglio Direttivo della BCE maggiore chiarezza per rispondere in modo appropriato alle sfide attuali.