“La presenza di condizioni monetarie e fiscali estremamente favorevoli farà una grande differenza contro lo shock del coronavirus”, commenta Sonal Desai, CIO Franklin Templeton Fixed Income

La Federal Reserve americana ha preso provvedimenti drammatici domenica 15 marzo, tagliando i tassi di interesse e rilanciando il quantitative easing e altre misure per combattere gli impatti economici del coronavirus. Sonal Desai, CIO, Franklin Templeton Fixed Income, definisce la risposta della Fed “massiccia e ben realizzata”

La Federal Reserve (Fed) degli Stati Uniti ha appena annunciato una risposta politica massiccia e ben congegnata allo shock del coronavirus. Numerosi commentatori lo hanno rapidamente criticato o respinto, sostenendo che nessuna quantità di stimolo monetario può riportare le persone nei centri commerciali o nei ristoranti quando sono preoccupate per il contagio. Alcuni sostengono che per lo stesso motivo anche la politica fiscale sarà inefficace. Non potrei essere più in disaccordo, per i seguenti motivi:

Le misure annunciate dalla Fed – e le misure fiscali in esame – aiuteranno le imprese a rimanere aperte e ridurranno il numero di licenziamenti.

Le persone che, grazie alla Fed o al governo, mantengono il loro lavoro o hanno più denaro in tasca grazie alla politica fiscale, non andranno ancora al centro commerciale, ma faranno acquisti online, ordineranno cibo per la consegna a domicilio, non annulleranno i loro telefoni cellulari. Tutto ciò ha un effetto positivo sulla spesa odierna e durante il periodo di contagio;

Una volta che il contagio è contenuto e l’estrema distanza sociale si interrompe, si spera entro 4-6 settimane, la ripresa economica sarà più rapida e più forte se più aziende saranno state in grado di rimanere aperte e più persone hanno mantenuto il loro lavoro nel peggiore dei casi;

Questo sarà uno shock temporaneo. La politica monetaria e fiscale non deve riportare le persone al centro commerciale o sui voli aerei, devono tenerle occupate e spendere per altre cose mentre dura la crisi e pronte a tornare al centro commerciale o all’aeroporto quando si ferma. Non si prevede che la politica monetaria e fiscale aumenterà la produzione nella fabbrica di fronte a una domanda più debole, ma mirano ad aiutare la fabbrica a rimanere aperta fino al recupero della domanda.

Infine, mettere in atto misure monetarie e fiscali straordinarie oggi è ciò che ci consentirà di avere una forte ripresa a forma di V una volta che il contagio è contenuto.

Man mano che l’emergenza sanitaria si attenua, la presenza di condizioni monetarie e fiscali estremamente favorevoli farà una grande differenza.

Il presidente Jerome Powell ha sottolineato che (1) questo nuovo round di QE “inizierà forte” con acquisti di asset aggressivi a partire dal 16 marzo e sarà condotto con piena flessibilità per rispondere agli sviluppi economici e di mercato, piuttosto che su un programma di acquisti a base fissa mensile come in precedenti occasioni; (2) La Fed manterrà i tassi di interesse a zero fino a quando non avrà piena fiducia che l’economia abbia resistito allo shock e tornerà sulla strada giusta per raggiungere l’obiettivo di occupazione e inflazione, la forma più forte possibile di indirizzamento per il futuro.

La risposta della Fed è – nella mia mente – non solo potente per dimensioni ma anche molto ben realizzata. L’economia americana, già colpita dall’impatto del coronavirus sulle catene di approvvigionamento globali, sta per subire le conseguenze delle misure interne necessarie per tenere sotto controllo il contagio. Le piccole imprese saranno particolarmente colpite e alcune hanno già iniziato a licenziare i dipendenti. Le aziende più grandi saranno anche colpite dalla minore domanda e da ulteriori interruzioni nelle catene di approvvigionamento. La priorità politica dovrebbe pertanto essere quella di (1) garantire alle imprese l’accesso al credito di cui hanno bisogno per superare la tempesta; (2) fornire reddito e assistenza sanitaria ai lavoratori che perderanno il lavoro o vedranno le proprie ore e le indennità ridotte in modo significativo; e (3) fornire ulteriore assistenza finanziaria al settore delle imprese secondo necessità.

La Fed ha dichiarato forte e chiaro che le banche dovrebbero ora dare la priorità ai prestiti alle famiglie e alle imprese; i buffer prudenti di capitale e liquidità sono stati richiesti esattamente per prepararsi a una contingenza come quella attuale, e ora è il momento di usarli. Proprio al momento giusto, le dieci maggiori banche statunitensi hanno già annunciato che concentreranno immediatamente i loro sforzi sui prestiti a “privati, piccole imprese e l’economia in generale” e sospenderanno i riacquisti di azioni fino a giugno.

Sarà fondamentale un forte pacchetto di politiche fiscali

Per essere pienamente efficace, questa risposta monetaria deve essere integrata da misure di politica di bilancio più forti, con quest’ultima di maggiore importanza. Un importante pacchetto si sta già facendo strada attraverso il Congresso; include il sostegno federale per aiutare le imprese a concedere due settimane di congedo per malattia retribuito e fino a tre mesi di congedo medico e familiare retribuito. Il governo degli Stati Uniti ha sottolineato che questa è solo una parte di uno sforzo fiscale articolato e che misure aggiuntive potrebbero includere crediti d’imposta rimborsabili per fornire un rapido sostegno in contanti agli individui, nonché un aiuto finanziario mirato alle industrie più colpite, come le compagnie aeree , hotel e linee di crociera. Alcuni commentatori sono dubbiosi sulla possibilità di salvataggi. Non sono completamente d’accordo. Stiamo parlando di aziende e dipendenti colpiti da uno shock davvero esogeno e imprevedibile, senza essere colpevoli di alcun comportamento imprudente. Un salvataggio in questa situazione non aumenterebbe i rischi di azzardo morale.

A mio avviso, il governo dovrebbe prendere in considerazione l’estensione delle garanzie illimitate sui prestiti alle piccole imprese: la Germania ha recentemente lanciato una misura simile. Le garanzie del governo garantirebbero che le banche possano estendere i prestiti “in modo sicuro e solido” come raccomandato dalla Fed.

Tutte queste misure implicherebbero necessariamente un massiccio aumento del disavanzo fiscale e un aumento del rapporto debito/prodotto interno lordo (PIL). Ciò sarebbe pienamente giustificato data l’entità dello shock; una volta che l’economia avrà iniziato a sostenere una solida ripresa, i responsabili politici dovranno concentrarsi sulla riduzione del deficit fiscale e dello sbalzo monetario, ma questo è il problema di domani, non di oggi.

Cosa ci aspetta per l’economia e i mercati

Negli Stati Uniti, il primo trimestre sarà debole e il secondo trimestre vedrà molto probabilmente una forte contrazione dell’attività economica. Oltre a ciò, come sottolineato da Powell, molto dipenderà da come si svolgerà il contagio del coronavirus nelle prossime 4-8 settimane. La mia linea di base è che gli Stati Uniti, attraverso le misure di contenimento aggressivo attualmente in fase di attuazione, saranno in grado di tenere sotto controllo il contagio nelle prossime 4-6 settimane, consentendo un successivo rilassamento di misure come l’attuale estremo allontanamento sociale. Se le misure monetarie appena annunciate saranno presto supportate da un pacchetto fiscale decisivo, dovremmo assistere a una contrazione molto brusca ma relativamente breve dell’attività economica seguita da una ripresa robusta, potenzialmente a forma di V, a seguito di straordinari stimoli fiscali e monetari. La crescita per il 2020 nel suo complesso sarebbe ancora significativamente inferiore a quanto mi aspettassi in precedenza, ma l’economia americana eviterebbe una recessione quest’anno e entrerebbe nel 2021 con un forte slancio. Se invece l’impatto del virus si rivela più intenso e prolungato, paralizzando l’attività economica durante l’estate, l’economia probabilmente subirà una recessione per il 2020 nel suo complesso, e quindi attraverserà una fase iniziale di lenta ripresa prima di essere in grado di mettere in scena un-accelerazione decisiva. La già elevata incertezza su come si svolge il contagio negli Stati Uniti è aggravata dall’incertezza su come saranno influenzate le altre economie del mondo. Le prove disponibili finora mostrano che potremmo vedere risultati molto diversi: la Corea del Sud ha avuto un impatto grave all’inizio, ma ha avuto molto successo nel contenere rapidamente il virus; L’Italia in confronto appare come la più colpita.

Si spera che i paesi colpiti dal contagio in una fase successiva saranno in grado di capitalizzare la lezione offerta da questi primi casi. Data l’incertezza, stiamo vivendo un periodo di volatilità del mercato estremamente elevata prima che gli investitori possano ottenere una migliore visibilità delle prospettive. Le prime reazioni all’annuncio della Fed lo rendono ampiamente chiaro. Credo che avremo bisogno di una rapida azione fiscale nel corso della prossima settimana o due, in concomitanza con un chiaro segnale che i test Covid-19 sono aumentati negli Stati Uniti. Si noti che una volta che i test riprenderanno, vedremo senza dubbio anche un forte aumento dei casi identificati, questo dovrebbe essere previsto, insieme a un ulteriore nervosismo del mercato. E mentre questa nota è incentrata sull’impatto economico e finanziario, la preoccupazione principale rimane ovviamente per l’impatto sulla salute e sull’uomo di questo focolaio. Lo shock che dovremo affrontare avrà un impatto sulla salute e sull’economia più forte di quanto molti di noi abbiano previsto, me compresa. Ma gli annunci della Fed di oggi, in seguito alla conferenza stampa della Casa Bianca di venerdì sulla risposta alla politica sanitaria, confermano che i politici statunitensi comprendono pienamente l’entità della sfida e sono determinati a rispondere in pieno.