Kate Lakin, Responsabile della Ricerca e Portfolio Manager di Putnam Investments, parte di Franklin Templeton

I mercati azionari statunitensi hanno accolto il 2026 con un mix di ottimismo e incertezza. Le tensioni legate ai dazi persistono, così come le preoccupazioni per gli utili delle Big Tech, il sentiment dei consumatori e le aspettative e gli investimenti nell’intelligenza artificiale (IA). Allo stesso tempo, siamo entusiasti del potenziale dell’IA, della resilienza del mercato azionario – l’S&P 500 ha superato quota 7.000 per la prima volta – e dell’allargamento del mercato, con settori al di fuori del comparto tecnologico che hanno mostrato un rafforzamento.

L’importanza dei fondamentali

Con il primo trimestre ormai ben avviato, riteniamo principalmente che oggi, i fondamentali sottostanti delle aziende, soprattutto negli Stati Uniti, siano molto solidi. Il nostro team di Putnam ha recentemente condotto un’analisi degli utili nel decennio successivo alla crisi finanziaria globale del 2008. Una volta rettificata per l’inflazione, la crescita degli utili in quel decennio è stata dell’1% o meno, anno dopo anno. Dal 2018, tuttavia, abbiamo osservato una crescita degli utili molto più robusta. Nell’ultimo trimestre, abbiamo visto una crescita degli utili aziendali nel range basso a doppia cifra. Nel momento in cui stiamo scrivendo, con le aziende che stanno riportando gli utili del quarto trimestre, tre quarti hanno superato le aspettative e la crescita aggregata degli utili è del 13%.

In definitiva, i prezzi delle azioni seguono gli utili, e ciò che le aziende guadagnano è determinante. Guardiamo al futuro con un quadro fondamentale davvero solido. È un momento entusiasmante per selezionare titoli e investire nelle aziende. È assolutamente normale aspettarsi fasi di volatilità, come abbiamo visto nel 2025, ma questo offre opportunità ai gestori attivi.

Come interpretare le valutazioni elevate

Le azioni sono troppo costose? L’S&P 500 attualmente tratta a un rapporto prezzo/utili (P/E) forward nella fascia bassa dei 20x, un livello superiore alle medie storiche. Tuttavia, questo multiplo elevato è in gran parte il risultato delle valutazioni molto elevate dei titoli tecnologici large-cap, che hanno assunto un peso sempre maggiore nell’indice e trattano a premio rispetto al mercato. Inoltre, se si elimina il peso dell’indice e si considera il P/E equal-weight dell’S&P 500, esso risulta relativamente in linea con la storia. Questo ci indica che siamo in un mercato favorevole ai selezionatori di titoli. Ci sono certamente alcune aziende sopravvalutate, il che è prevedibile a questi livelli, e il nostro compito è investire nei titoli che sovraperformeranno i nostri benchmark.

I consumatori si confermano resilienti, proprio come il mercato azionario

Il sentiment dei consumatori è stato un’altra fonte di preoccupazione per gli investitori. Sebbene nel 2025 abbiamo osservato una certa tensione sul fronte economico, in particolare in risposta alle notizie sui dazi, direi che, nel complesso, i consumatori sono rimasti resilienti. Nonostante la forte incertezza macroeconomica, le tendenze di acquisto e di viaggio sono rimaste robuste. Guardando al futuro, sarà importante monitorare la fiducia dei consumatori e l’impatto dell’inflazione, ma al momento non li consideriamo ostacoli significativi per i mercati azionari.

Le domande che contano davvero sull’IA

Il tema dell’intelligenza artificiale continua a generare sia entusiasmo sia timore. Dal punto di vista degli investimenti, oggi, molti investitori cercano di ottenere un vantaggio informativo guardando al prossimo trimestre, al prossimo mese o addirittura alla settimana successiva.

Noi adottiamo una prospettiva più ampia, pluriennale, e abbiamo la fortuna di poter dialogare con i leader aziendali per comprendere meglio i loro obiettivi di lungo periodo. Come immaginano la loro azienda nei prossimi tre, quattro o cinque anni? Quali sono per loro le opportunità di investire nell’IA e dove, invece, l’IA offre opportunità di riduzione dei costi?

Crediamo che l’IA rappresenti un’enorme opportunità per quasi tutte le aziende. Come team di investimento, abbiamo discussioni approfondite sulle implicazioni dell’IA per i titoli tecnologici. Ma ci chiediamo anche, per esempio, in che modo potrebbe influire su un’azienda di autotrasporti o su un’impresa di gestione dei rifiuti che potrebbe diventare più efficiente grazie all’IA. Vogliamo comprendere come i CEO e i CFO definiscono il successo di lungo termine per le loro attività. Utilizziamo queste informazioni nei nostri modelli finanziari per determinare il potenziale di crescita degli utili di un’azienda e valutare quanto di questo sia già incorporato nel prezzo del titolo oggi.

IA: le molte incognite offrono nuove opportunità per la gestione attiva

Il mercato è stato ampiamente ottimista riguardo alla spesa per l’IA, e la spesa che abbiamo visto finora è stata enorme. I quattro principali hyperscaler hanno triplicato i loro investimenti dal 2022. Solo quattro aziende prevedono di spendere 600 miliardi di dollari quest’anno. Ma oggi sono ancora molte le cose che non sappiamo.

Pensiamo all’invenzione dell’iPhone, e al fatto che ci è voluto un altro anno prima che arrivasse l’App Store. Moltissime aziende esistono in gran parte proprio grazie all’App Store, ad esempio Uber. Se torniamo ancora più indietro, all’introduzione di Internet, esso è stato rivoluzionario per molte imprese, ma è anche vero che centinaia di società dell’era dot-com fallirono rapidamente. Anche con l’IA ci saranno vincitori e vinti. Crediamo che la forza dell’analisi fondamentale possa aiutarci a determinare quali aziende prospereranno con l’IA e quali rischiano di rimanere indietro.

Il percorso per realizzare il pieno potenziale dell’IA difficilmente sarà lineare. La storia mostra che i cicli tecnologici portano il mercato ad alternare periodi di avidità e paura. Allo stesso tempo, riteniamo che l’opportunità legata all’IA sia il tema d’investimento più convincente e duraturo di questa generazione. Siamo concentrati nel quantificare l’impatto dell’IA – nuovi ricavi o risparmi sui costi, per esempio – sulle nostre stime degli utili. Sebbene un ampio ventaglio di risultati possa generare volatilità, questo crea anche un terreno ideale per la gestione attiva e opportunità interessanti per generare alpha.