Attenzione al deficit di bilancio e alla distribuzione sempre più iniqua della ricchezza. Björn Jesch, global chief investment Officer di DWS.

Dopo aver sovraperformato per 12  degli  ultimi  13  anni,  cosa vi aspettate dall’equity Usa per i prossimi anni?

Siamo abbastanza cauti riguardo ai titoli azionari statunitensi. Attualmente, il mercato statunitense non è tra i nostri preferiti. Prevediamo che l’S&P 500 raggiunga un apice di soli 4500 punti fino a settembre 2024. Queste nostre previsioni sono dovute alla debolezza della crescita statunitense (prevediamo una crescita del PIL dello 0,4% nel 2024) e ai margini elevati delle aziende statunitensi che sarà difficile aumentare o anche solo sostenere l’anno prossimo. Oltre al tema dell’inflazione (che per alcuni è un vento di coda, ma per altre aziende è un vento contrario), ci sono altri due temi che potrebbero avere un impatto sui margini: la necessità dello Stato americano di finanziare i propri deficit di bilancio, sempre elevati, e il discorso sulla distribuzione ingiusta della ricchezza e del reddito negli Stati Uniti (si veda l’attuale sciopero nel settore automobilistico).

Un altro motivo della nostra cautela è che quest’anno i titoli statunitensi sono stati trainati principalmente da 7 mega titoli tecnologici. Il loro premio di valutazione rispetto al resto dei mercati è ai massimi storici, mentre la crescita degli utili è piuttosto modesta quest’anno e probabilmente lo sarà anche il prossimo. Pertanto, non crediamo che questi titoli possano spingere ulteriormente l’S&P 500. Inoltre, la Federal Reserve ha appena chiarito che non ha fretta di tagliare i tassi di interesse e i titoli ad alta crescita e ad alta valutazione non amano la narrativa “higher for longer” per i rendimenti d’interesse, in quanto pesa sui multipli di valutazione. Allo stesso tempo, non crediamo che i titoli value possano sostituire i titoli growth per guidare i mercati, proprio quando ci stiamo dirigendo verso una possibile lieve recessione negli Stati Uniti. Guardando più a lungo termine, si potrebbe essere tentati dal credere che i titoli azionari statunitensi abbiano una capacità intrinseca di sovraperformare. Ma ovviamente, anche se l’attuale sovraperformance degli Stati Uniti dura ormai da 13 anni – trainata principalmente dall’IT e dal software, che gli USA dominano nettamente – non può durare per sempre. L’S&P 500 rappresenta oggi il 47% dell’MSCI World. L’ultima volta che è stato così alto è stato nel 2004. Nel 2001 ha raggiunto l’incredibile quota del 64%, al culmine della bolla internet. Il minimo storico è stato il 31% nel 2008. Dovendo fare una previsione, opterei per un nuovo calo della quota statunitense nel lungo periodo.

Alcuni studi ipotizzano che la graduale diffusione dei progressi tecnologici guidati dall’IA  dovrebbe  dare  una  spinta  alla produttività  degli Stati Uniti. L’intelligenza artificiale riporterà il dominio del mercato azionario Usa?

Saremmo molto cauti nell’applicare queste ipotesi a un’intera economia. Ricordiamo l’ultima grande rivoluzione tecnologica: Internet. L’unica applicazione che mi viene in mente che ha aumentato immediatamente la produttività è stata la posta elettronica. Altre applicazioni che migliorano la produttività hanno richiesto anni per essere introdotte sul mercato. Questo non significa che l’IA non avrà un grande impatto su molti settori, ma ci vorrà tempo per capire quali sono. Al momento, ho l’impressione che ci sia solo un grande produttore di chip statunitense che ha realmente tratto profitto dal boom dell’IA, fornendo le risorse per la tecnologia. Ma i veri vincitori a lungo termine saranno le aziende che impiegano l’IA. Queste aziende potrebbero non esistere ancora.Gli Stati Uniti hanno ovviamente diversi vantaggi quando si tratta di sfruttare le innovazioni tecnologiche: hanno un grande mercato interno, hanno aziende e clienti disposti ad adottare nuove tecnologie molto velocemente e hanno una regolamentazione poco rigorosa. Così, mentre l’Europa sta ancora pensando a quale sistema normativo debba essere implementato per affrontare l’IA, gli Stati Uniti stanno già spingendo i prodotti sul mercato. Al margine, l’IA dovrebbe sostenere la sovraperformance degli Stati Uniti. D’altra parte, come già detto, è ancora troppo presto per stabilire quali settori e quali aziende trarranno i maggiori benefici dall’IA.