Tredici anni consecutivi di anomalie macroeconomiche hanno penalizzato il comparto. A colloquio con Francis Gannon, Co-CIO di Royce Investment Partners, gruppo Franklin Templeton

Negli ultimi anni, le small cap Usa non hanno tenuto il passo delle large cap. Credete che in futuro possano materializzarsi condizioni più favorevoli al segmento dei titoli a bassa capitalizzazione?

Riteniamo che un fattore critico sia il margine di manovra dei titoli small-cap, sia in termini assoluti che relativi. Si consideri che, anche dopo il quarto trimestre molto rialzista, nel 2023 il Russell 2000 ha sottoperformato il Russell 1000 con un ampio margine, in rialzo del 16,9% rispetto al 26,5%. Allo stesso modo, nel 2023, il Russell 2000 Value ha guadagnato il 14,6% contro il 18,7% del Russell 2000 Growth. Inoltre, il Russell 2000 ha chiuso l’anno a -14,3% dal suo precedente picco dell’8/11/21, mentre le large cap hanno continuato a segnare nuovi massimi fino alla fine di dicembre 2023. Inoltre, il 45% delle società presenti nel Rusell 2000 ha mantenuto un ribasso del -20,0% o più al 31/12/23. Questo ci dice che si possono ancora trovare straordinarie opportunità a lungo termine, in particolare per le società sottovalutate e/o di elevata qualità con fondamentali solidi e promettenti prospettive di crescita a lungo termine.

Se guardiamo ai modelli di performance a lungo termine, le small cap hanno avuto un vantaggio di lunga data, proprio come le small cap value rispetto alle small cap growth. Ognuna di queste dinamiche ha iniziato a cambiare all’indomani della crisi finanziaria, a partire dal 2011. In nove degli ultimi 13 anni, il Russell 1000 e il Russell 2000 Growth hanno battuto sia il Russell 2000 che il Russell 2000 Value. Prima di allora, tuttavia, il vantaggio a lungo termine era con il Russell 2000 e il Russell 2000 Value. Ciò che pensiamo è che molti investitori possano avere dimenticato quanto sia stato anomalo il contesto degli ultimi 13 anni, con una crescita economica per lo più anemica e tassi d’interesse ai minimi storici. Ora che questi elementi stanno tornando a livelli più tipici storicamente, ci aspettiamo di assistere in futuro ad una significativa inversione della media a lungo termine.

Il contesto di moderazione dell’inflazione, la normalizzazione dei tassi d’interesse e un’economia statunitense ancora in crescita rafforzano anche la nostra convinzione che il lungo periodo delle small cap nel deserto delle performance relative abbia fatto il suo corso. La crescita economica moderata ed il contesto di tassi più normalizzati dovrebbero sostenere un ampliamento dei rendimenti dei mercati azionari da cui le small cap potrebbero chiaramente trarre beneficio, in particolare quelle società che abbiano ampiamente superato il regime di performance delle mega-cap. Inoltre, i cicli delle large cap hanno storicamente raggiunto il picco quando un numero relativamente piccolo dei titoli top market cap stava sovraperformando gli altri. Lo abbiamo visto con l’S&P 500 nel 1973 e nel marzo 2000. Inoltre, alcune delle Magnifiche 7 continueranno ad affrontare la possibilità di una maggiore regolamentazione, soprattutto da parte dell’Europa.

In quali settori dell’economia Usa ritenete si possano individuare le migliori opportunità per investire nelle small cap?
Come sempre, esaminiamo con attenzione quasi tutti i settori e le industrie, nel nostro tentativo di trovare società small cap di elevata qualità e/o sottovalutate in modo interessante. Naturalmente, alcune aree producono più idee di altre e continuiamo a propendere per settori più ciclici. Riteniamo che due dei temi più importanti rimangano l’elevata qualità e le aziende coinvolte nell’automazione o in altre innovazioni che forniscono alle aziende gli strumenti e i servizi che migliorano l’efficienza e la produttività. In effetti, molte di queste aziende utilizzavano l’intelligenza artificiale da anni prima che tutti iniziassimo a parlare di ChatGPT.