I mercati azionari hanno sofferto per le vendite indiscriminate nelle settimane da metà febbraio a fine marzo, con 84 miliardi di dollari in uscita dai mercati azionari. I fondi dei mercati emergenti sono stati colpiti in modo particolarmente duro con deflussi per circa 30 miliardi di dollari. I deflussi si sono tuttavia arrestati a fine marzo.

Questo ci rende ottimisti sul fatto che il peggio dovrebbe essere passato in termini di deflussi, a meno che il mondo non si trovi ad affrontare uno scenario in cui la crisi da Covid-19 porti a un lockdown che si protrarrà fino al terzo e quarto trimestre di quest’anno, nel qual caso ci aspetteremmo la prossima grande ondata di deflussi. Tuttavia, questa non è la nostra ipotesi di base.

Dopo un periodo di due anni durante il quale i rendimenti del capitale investito (ROIC) nei mercati emergenti globali si sono ampliati, ora ci aspettiamo un calo del ROIC nel 2020 prima che si registri una ripresa nel 2021. La forma che assumerà questa ripresa – a V, a U o addirittura a W – è difficile da valutare in questa fase. In quanto dipende da quanto presto finiranno i blocchi in tutto il mondo e quanto rapidamente riprenderà l’attività economica. Tuttavia, ciò di cui siamo certi è che, come in ogni altra crisi della storia, le aziende con modelli di business all’avanguardia dovrebbero migliorare ulteriormente e uscire dalla crisi più forti.

In un mondo di bassa crescita, si amplierà gap di posizionamento competitivo

Il divario di posizionamento competitivo dovrebbe indubbiamente ampliarsi rispetto alle aziende con modelli di business discutibili e un debole track-record di performance operativa. Sono questi i tipi di aziende su cui gli investitori dovrebbero concentrarsi: le aziende che generano il flusso di cassa più elevato rispetto ai concorrenti e che hanno la posizione competitiva più forte. Di conseguenza, durante l’attuale crisi, ci aspettiamo che i leader prendano una quota maggiore dei pool di profitto economico in cui operano.

Sulla base dei nostri presupposti, la migliore posizione competitiva dovrebbe consentire a queste aziende leader di catturare una maggiore crescita futura (“accesso alla crescita”), dando loro la possibilità di “superare” l’azienda media nei mercati emergenti. Inoltre, politiche monetarie e fiscali molto rilassate dovrebbero sostenere i mercati azionari. I tassi d’interesse sono ai minimi storici e in molte regioni, anche negativi, costringono gli investitori a investire in attività a più alto rendimento, comprese le azioni.

Attualmente si discute di idee come l’acquisto diretto di azioni da parte della Fed, che dovrebbe dare un ulteriore sostegno alle azioni. Prevediamo che, nei prossimi due mesi, il mercato potrebbe essere mosso da alcuni fattori opposti. Come la diffusione del virus e la debolezza dei guadagni, oltre che da politiche monetarie e fiscali allentate.

La pandemia di Covid-19 ha molto probabilmente accelerato la trasformazione verso modelli di business digitali. Pertanto, nel primo trimestre di quest’anno, le aziende guidate dalla tecnologia sono state chiaramente vincitrici. Anche le aziende che forniscono l’infrastruttura per la trasformazione digitale e la maggiore adozione dei modelli di business digitali si sono comportate bene.

Aziende: i settori più premiati e l’importanza del digitale

La tendenza verso il “lavoro da casa” ha aumentato la domanda di larghezza di banda di comunicazione, potenza di elaborazione e storage. Questo modello si è potuto osservare nei consumatori discrezionali, dove aziende come Alibaba hanno beneficiato rispetto ai più tradizionali rivenditori “brick and mortar”.

Nei servizi di comunicazione, anche le aziende di intrattenimento digitale come NetEase, che sviluppa e gestisce giochi online, commercio elettronico, media internet, ecc. e si sta espandendo in Giappone, Nord America e altri mercati internazionali, hanno fatto bene. I ricavi da gioco hanno tipicamente una sensibilità limitata alla debolezza macroeconomica e sono trainati maggiormente dai lanci di videogiochi di successo. Il lockdown ha supportato tali aziende, poiché il tempo dedicato al gioco è aumentato in modo significativo.

Riteniamo che gli investitori debbano aspettarsi continue revisioni negative degli utili, poiché le stime di consenso sono ancora troppo elevate. Secondo JPMorgan, le stime dei guadagni del 2020 per le azioni dei mercati emergenti sono state finora ridotte del 15%. Tuttavia, i guadagni dovrebbero diminuire del 20-25% sulla base di modelli che utilizzano i movimenti dei prezzi per stimare il calo previsto dei guadagni. È difficile valutare fino a che punto il mercato stia già guardando alla recessione e quindi in quale forma e velocità di ripresa economica è già stato valutato il prezzo.

Emergenti: a questi livelli ci si può attendere rimbalzo del +40%

Non appena le aziende comunicheranno i risultati del primo e poi del secondo trimestre del 2020, si suppone che le stime diventeranno più realistiche. Un tale scenario potrebbe potenzialmente comportare un’ulteriore battuta d’arresto per il mercato azionario. A nostro avviso, settori come i beni di prima necessità, i materiali e la finanza sono più sensibili ad un calo dei profitti in relazione al Coronavirus.

In un contesto storico, gli attuali livelli di valutazione sono interessanti. Ogni volta che l’indice di riferimento MSCI EM ha raggiunto l’attuale livello di valutazione, misurato in termini di price to book a 12 mesi, che preferiamo in ambienti recessivi rispetto alle metriche basate sui guadagni, il livello dell’indice è risultato più alto 12 mesi dopo (100% hit rate) con una performance media del +40,1% come mostrato nei grafici (fonte: Jefferies).

In genere, nella prima fase di un rally di rimbalzo, il “valore” supera la “crescita”. Tuttavia, nella seconda fase di una potenziale ripresa, ci aspettiamo che le aziende di qualità superiore, a crescita più rapida e meglio posizionate continuino a sovraperformare in un mondo in cui la crescita sarà scarsa in un contesto di recessione. La correzione ha anche fatto sì che molte aziende di qualità, ad esempio in India, siano ora molto più apprezzate.

I titoli azionari dei mercati emergenti offrono tipicamente un significativo rialzo con un perfetto tasso di successo storico basato sugli attuali multipli P/B.

A cura di Roger Merz, Head of mtx Portfolio Management, e Thomas Schaffner, Senior Portfolio Manager di Vontobel Asset Management