Non contateci ancora, ma iniziate a tenere d’occhio gli asset giapponesi.  Xueming Song, chief currency strategist di DWS

Alla fine degli anni ’90, un autorevole libro attribuiva alla forza dello Yen la responsabilità del malessere economico del Paese. “L’incessante pressione – implicita ed esplicita – da parte degli Stati Uniti per far apprezzare lo yen da 360 contro il dollaro nel 1971 a soli 80 nel 1995 è l’origine storica della psicologia deflazionistica del Giappone”, lamentava uno degli autori, sottolineando quanto sarebbe stato difficile “placare l’aspettativa che lo yen sarà più alto tra cinque, dieci o vent’anni”.

A distanza di un quarto di secolo, sembra finalmente che la maledizione di uno yen un tempo forte, che ha portato a una mentalità deflazionistica, si stia esaurendo. A oltre 136 yen per dollaro, lo yen si sta avvicinando ai livelli di debolezza visti l’ultima volta nell’estate del 1998. L’ultimo sell-off è avvenuto dopo che la Banca del Giappone (BoJ) ha ribadito il suo impegno a mantenere i rendimenti delle obbligazioni giapponesi a 10 anni al di sotto del limite massimo di 0,25 punti percentuali. “Questo ha ulteriormente accelerato la corsa degli investitori giapponesi, in particolare dei fondi pensione e delle compagnie assicurative, alla ricerca di rendimenti più elevati all’estero”, osserva Xueming Song, chief currency strategist di DWS, “Dal 2013, il deprezzamento dello yen è stato guidato principalmente dai flussi di portafoglio verso l’estero, di cui solo una piccola parte tende ad avere una copertura valutaria”.

La debolezza dello yen negli ultimi 12 mesi ha rispecchiato l’aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni. Questi ultimi, a loro volta, riflettono le aspettative di politiche monetarie più restrittive negli Stati Uniti e in gran parte del resto del mondo. La Banca d’Inghilterra e anche la Banca Nazionale Svizzera hanno aumentato i tassi d’interesse la scorsa settimana. La Banca Centrale Europea sembra destinata a seguire l’esempio a luglio.

Al contrario, la BoJ sembra disposta ad acquistare tutti i titoli di Stato necessari a mantenere bassi i rendimenti nazionali fino a quando l’inflazione non salirà in modo sostenibile al di sopra del 2%. La debolezza dello yen sta facendo salire ulteriormente i prezzi delle importazioni. Anche in Giappone, le turbolenze dei prezzi globali dell’energia e dei generi alimentari causate dall’invasione dell’Ucraina da parte della Russia aumentano le pressioni inflazionistiche. Il governo ha reagito con un altro pacchetto di stimoli fiscali in vista delle elezioni della Camera dei Consiglieri, la camera alta del Giappone, il 10 luglio. La campagna elettorale potrebbe portare ad altri provvedimenti. La speranza è che l’inflazione possa finalmente spingere i lavoratori a chiedere salari più alti, facendo a loro volta salire i prezzi.

In teoria, i segnali di pressioni inflazionistiche dovrebbero portare a un allentamento del controllo della curva dei rendimenti da parte della BoJ e a un aumento dello yen. “Tuttavia, non contateci ancora”, sostiene Katrin Loehken, economista per il Giappone di DWS, “Essendo stata scottata molte volte in passato, la BoJ sembra desiderosa di avere una chiara evidenza di aspettative di inflazione che si avverano, prima di agire“. Fino ad allora, lo yen potrebbe diventare ancora più conveniente. Ma se e quando la marea si invertirà, le conseguenze per il resto del mondo potrebbero essere drammatiche. Gli asset giapponesi, che appaiono già relativamente poco costosi, potrebbero valere la pena di essere tenuti d’occhio in attesa.