Intervista a Katrina Uzun, Institutional Portfolio Manager, MFS Investment Management

Credete che l’attuale rendimento cedolare offerto dalle obbligazioni emergenti sia in grado di compensare i rischi che un investitore si accolla con la sottoscrizione di strumenti dedicati a questi bond?

Il debito dei mercati emergenti offre ancora interessanti opportunità di rischio-rendimento. Ma la diversificazione è essenziale.

La ripresa del commercio globale e dell’attività economica prevista per quest’anno sarà con ogni probabilità relativamente forte, ma anche non uniforme.

Inoltre, sarà accompagnata da un aumento dei tassi nei mercati sviluppati, in particolare negli Stati Uniti, con ulteriori potenziali momenti di volatilità.

Quindi, ottenere il massimo dagli investimenti nel debito degli EM richiederà una selezione del credito superiore. L’alfa, non il beta, sarà probabilmente il modo per ottenere una sovraperformance.

Va da sé che i Paesi emergenti sono stati colpiti duramente dalla pandemia. Molti Paesi hanno affrontato una forte contrazione della crescita nel 2020. E le politiche fiscali anticicliche attuate da molti Paesi hanno portato a significativi aumenti dei livelli di debito.

L’aumento del debito pubblico è il principale fattore di rischio da tenere d’occhio in questa asset class. Detto questo, il livello medio di debito pubblico dei Paesi Emergenti è circa la metà di quello dei Paesi sviluppati. Questo rappresenta una sfida, che però è gestibile. Non sorprende che ci siano alcuni Paesi che affrontano sfide più pesanti e che richiederanno un monitoraggio più vigile da parte degli investitori.

Infine, riteniamo che le valutazioni del debito sovrano dei mercati emergenti in valuta forte rimangano interessanti rispetto al benchmark e compensino gli investitori per il rischio inerente all’asset class.

Mentre il debito sovrano dei mercati emergenti è valutato equamente rispetto alle società investment grade e high yield statunitensi, tenendo conto della recente inclusione nell’indice dei Paesi del Golfo con rating più alto e spread più bassi e dell’esclusione del Venezuela con spread elevato (che ora ha una ponderazione dello 0%), gli spread dell’indice del debito sovrano dei mercati emergenti presentano un interessante rialzo rispetto a quello dei mercati sviluppati.

In questa fase di mercato, quali EM bond (per Paesi, affidabilità creditizia, valuta) ritenete opportuno sovrapesare nei vostri portafogli e quali sottopesare?

L’anno scorso eravamo relativamente ben posizionati all’inizio della crisi. Sin da subito ci siamo concentrati sul rischio aggiuntivo nei crediti sovrani e corporate che erano sopravvalutati a causa dei rischi sistemici e del selling in un clima di panico, in particolare da parte degli investitori crossover.

Con il ritorno della liquidità e un conseguente miglioramento delle condizioni dei mercato, abbiamo ampliato la nostra esposizione al rischio, cercando di identificare i crediti resistenti che offrivano valutazioni interessanti (come il Kazakistan e il Paraguay). E i crediti a rendimento più elevato che offrono prospettive idiosincratiche positive di sovraperformance (ad esempio la Costa d’Avorio e l’Oman), riducendo ulteriormente l’esposizione ai crediti che si erano rivalutati ma che erano fondamentalmente più deboli e sensibili a un ritorno della propensione al rischio.

Continuiamo a mantenere questo approccio orientato all’alfa.

Il rimbalzo, dal crollo del mercato dell’anno scorso, è stato impressionante. Alcuni cosiddetti scambi “Covid” in settori di servizi particolarmente colpiti dall’interruzione dell’attività (come aeroporti e casinò) hanno già registrato una ripresa significativa.

Invece di investire in settori tematici, stiamo cercando opportunità in una serie di crediti corporate e sovrani con caratteristiche di rischio-rendimento positive. Pur essendo ottimisti sulla ripresa economica globale, ci aspettiamo che si verifichino episodi di volatilità. In particolare a causa dell’aumento dei rendimenti dei Treasury USA che pensiamo accompagneranno la ripresa della crescita.

Attualmente vediamo opportunità nei titoli sovrani HY e preferiamo quelli caratterizzati da elementi positivi al rialzo, come le nuove riforme economiche e i programmi del FMI (ad esempio, Kenya, Costa Rica).

Siamo cauti sulle valute degli Emerging Market, dati gli stimoli positivi per il dollaro derivanti da una crescita statunitense relativamente più elevata nel breve termine, da tassi core più elevati e dalla possibilità di un taper tantrum della FED in anticipo rispetto a quello delle banche centrali di altri grandi Paesi.