L’indice Nasdaq ha evidenziato un calo di circa il 20% da quando i rendimenti dei Treasury hanno cominciato a salire. Volker Schmidt, senior portfolio manager presso Ethenea independent investors S.A.

La Fed ha dichiarato che il primo rialzo dei tassi dovrebbe arrivare a marzo. Detto questo, fino a che punto pensate che il rendimento dei Treasuries a dieci anni possa andare durante il 2022 e che forma potrebbe avere la curva dei rendimenti degli Stati Uniti? 

Nella sua riunione di gennaio, la Fed ha rilasciato la seguente dichiarazione: “Con un’inflazione ben al di sopra del 2% e un mercato del lavoro forte, il Comitato si aspetta che sarà presto appropriato aumentare il range target per il tasso dei Fed Funds”. A dicembre, il cosiddetto “dot plot” presentato dai banchieri centrali prevedeva già tre aumenti dei tassi da parte della Fed per il 2022. Nonostante il “policy rate”, il range target dei Fed funds, sia rimasto invariato dal 2020 allo 0% – 0,25%, i rendimenti a lungo termine hanno reagito ai miglioramenti economici e all’aumento dell’inflazione molto prima.

Il rendimento del Treasury a 10 anni è passato dallo 0,9% all’inizio del 2021 all’1,75% alla fine dell’anno, il che implica che alcuni aumenti dei tassi sono già prezzati. La posizione sempre più falco della Fed, formulata da Jerome Powell durante il suo intervento davanti alla commissione bancaria del Senato, ha fatto schizzare i rendimenti all’1,9%.

Tuttavia, questo aumento dei rendimenti è stato accompagnato da una forte pressione sul mercato azionario americano, in particolare sull’indice NASDAQ, fortemente dipendente dai rendimenti, che è sceso di quasi il 20%.

Questo ha fermato la tendenza al rialzo dei rendimenti. Pertanto, l’andamento del rendimento decennale sarà guidato non solo dal ritmo effettivo dei rialzi dei tassi e dalla stabilità del mercato azionario, ma anche dal ritmo della riduzione del bilancio della Fed. Dati questi fattori che si compensano parzialmente, ci aspettiamo che il rendimento a 10 anni salga solo moderatamente dai livelli attuali nel 2022 e rimanga sotto il 2,5% per tutto l’anno.

Poiché ci aspettiamo che il numero di rialzi dei tassi rimanga vicino alla previsione presentata dalla Fed a dicembre, e non aumenti a sette rialzi nel 2022 come suggerito da alcuni osservatori, ci aspettiamo che la curva dei rendimenti rimanga inclinata verso l’alto e non si inverta.

In questo senso, dovremmo vedere un inasprimento della curva attualmente molto piatta tra i Treasuries USA a 5 e 10 anni. Il differenziale di rendimento di soli 2 punti base tra il punto della curva a 7 anni e quello a 10 anni che abbiamo visto recentemente dovrebbe allargarsi di nuovo.

In questa fase del mercato, quali tipi di Treasuries pensate sia opportuno includere nei portafogli di investimento?

 Preferiamo i Treasuries a breve e media scadenza nei nostri portafogli. I rendimenti dei Treasuries a 5 anni sono passati dallo 0,4% alla fine del 2020 all’1,25% alla fine del 2021 e di nuovo all’1,6% nel gennaio 2022.

Abbiamo anche visto movimenti simili per i Treasuries a 2 anni e a 7 anni. Questo implica che un certo numero di rialzi dei tassi sono già stati prezzati e porta a una cedola che, come minimo, dà un rendimento in qualche modo positivo.

L’inflazione negli Stati Uniti è attualmente superiore al 7% ed è probabile che rimanga a questo livello o si sposti ancora più in alto durante il primo trimestre di quest’anno. Gli attuali tassi d’inflazione sovrastimano il trend di fondo, poiché sono calcolati come l’aumento ai livelli di fine anno 2020, che erano ridotti a causa della pandemia.

Ci aspettiamo di vedere qualcosa di simile tra un anno, questa volta nella direzione opposta. Questo perché le cifre del prossimo anno saranno calcolate rispetto agli attuali prezzi eccessivi basati sul picco della domanda e sulla crescita, che probabilmente si modererà nel corso dell’anno.

Di conseguenza, l’incertezza sull’inflazione futura dovrebbe rimanere alta e ci si aspetta che la Fed opti per un rallentamento temporaneo dei rialzi dei tassi mentre ci avviciniamo al 2023. Di conseguenza, i Treasuries a breve e medio termine sono ben protetti dal recente aumento dei rendimenti e dal calo dei prezzi, che riflettono già diversi rialzi dei tassi nel 2022 e 2023.

Il rischio maggiore per la sopracitata categoria di scadenze è la possibilità che la Fed abbia bisogno di agire più velocemente e, di conseguenza, alzi il suo range target a circa il 2% nel 2022. Tuttavia, se questo dovesse essere il caso, le perdite dovrebbero essere moderate e parzialmente bilanciate dalle cedole e da una curva dei rendimenti ripida.