Il crollo della coalizione di governo tedesca subito dopo le elezioni americane ha lasciato la più grande economia dell’Eurozona in un limbo politico in un momento difficile. Felipe Villarroel, portfolio manager, Twenty Four AM

L’economia tedesca è stagnante da diversi trimestri, con una crescita trimestrale media di appena lo 0,14% dal 2021. La nuova normalità dei prezzi dell’energia significa che alcune parti dell’economia hanno perso competitività sui mercati internazionali e la rielezione di Donald Trump ha aumentato le probabilità di una sorta di guerra commerciale che danneggerebbe maggiormente le economie aperte come quella tedesca.

La causa del litigio tra i partner della coalizione è stata la spesa fiscale e il cosiddetto “freno al debito”, che impedisce al governo federale di aumentare strutturalmente il debito oltre lo 0,35% del PIL in un determinato anno. Il freno al debito è stato reintrodotto quest’anno dopo essere stato sospeso dal 2020 a causa della pandemia e della crisi energetica innescata dall’invasione russa dell’Ucraina. Il progetto di bilancio 2025 del cancelliere Olaf Scholz proponeva un’ulteriore sospensione per far fronte alla stagnazione economica della Germania, al continuo impatto dell’aumento dei prezzi dell’energia e alla possibilità di ridurre gli aiuti finanziari degli Stati Uniti all’Ucraina. L’allora ministro delle Finanze di Scholz, Christian Lindner, rifiutò la sospensione, spingendo Scholz a licenziarlo, il che alla fine portò il partito di Lindner a staccarsi dalla coalizione. Negli ultimi giorni è emersa una certa chiarezza: lo scenario più probabile è quello di elezioni generali anticipate a fine febbraio.

La Germania ha ampio spazio per aumentare i livelli di debito pubblico. Con il 63% del PIL, l’onere del debito è il secondo più basso del G7 e tutti i rating sono AAA con prospettive stabili. Il deficit di bilancio previsto per quest’anno è pari al 2,5% del PIL, anch’esso tra i più bassi del G7. Inoltre, la Germania registra un notevole avanzo delle partite correnti, superiore al 6% del PIL. Ciò significa che non solo i risparmi netti delle famiglie e delle imprese tedesche sono sufficienti a finanziare il modesto deficit pubblico, ma che esse prestano anche una grande quantità di denaro al resto del mondo. Poiché la Germania ha registrato un avanzo delle partite correnti per decenni, il Paese ha una posizione patrimoniale netta internazionale (NIIP) di 3,2 trilioni di euro; in altre parole, i residenti tedeschi hanno crediti netti nei confronti del resto del mondo per un valore di 3,2 trilioni di euro (a titolo di confronto, la NIIP degli Stati Uniti è negativa per 22,5 trilioni di dollari e quella del Regno Unito per 650 miliardi di sterline). Concordiamo con il Cancelliere Scholz che, dopo due anni di stagnazione e una posizione fiscale solida, non ha molto senso per i tedeschi continuare ad accumulare trofei di responsabilità fiscale in questo momento.

Sebbene alcuni titoli recenti abbiano suggerito che il crollo della coalizione potrebbe portare a un completo cambiamento di posizione per quanto riguarda i deficit di bilancio e il freno al debito, la realtà è che questi saranno difficili da cambiare. Le modifiche alle regole del freno al debito richiedono una maggioranza di due terzi nella Camera bassa tedesca, il Bundestag. Il governo è tecnicamente di minoranza e il panorama politico è frammentato. Alcuni partiti potrebbero essere tentati di appoggiare una sospensione del freno al debito, ma non sono propensi ad aumentare gli aiuti all’Ucraina o ad aumentare le spese militari, ad esempio. Inoltre, il leader nei sondaggi è la CDU/CSU, un’alleanza tra il partito CDU dell’ex Cancelliere Angela Merkel e la CSU della Baviera. Questi partiti hanno mostrato una certa apertura alla riforma del freno al debito, ma i cambiamenti radicali non sembrano essere in cima all’agenda. Il leader della CDU e candidato premier Friedrich Merz ha dichiarato la scorsa settimana che i cambiamenti potrebbero essere attuati se il denaro extra fosse destinato agli investimenti, ma ha escluso aumenti del welfare o della spesa corrente.

La scorsa settimana, alla notizia del crollo della coalizione, si è assistito a un mini sell-off dei rendimenti dei Bund tedeschi, in gran parte dovuto alla prospettiva di una maggiore offerta in caso di allentamento del freno al debito. La Germania può e deve incrementare la spesa pubblica e gli investimenti, ma è probabile che il nuovo governo non si metta a fare i conti con le regole del debito e che preveda solo cambiamenti marginali, se mai ce ne saranno. Pertanto, non ci aspettiamo di vedere una pressione al rialzo sostenuta sui rendimenti dei Bund. Per il momento, sembra che l’economia tedesca sia isolata e, sebbene i dati economici degli ultimi mesi siano stati leggermente positivi, sembra una battaglia in salita per concretizzare qualsiasi rialzo rispetto al consensus di Bloomberg che prevede una crescita dello 0,7% per il 2025.