Intervista a Lewis Aubrey-Johnson, Head of Fixed Income Products, Invesco

L’impennata dell’inflazione e la conseguente reazione in materia di tassi d’interesse da parte delle banche centrali hanno penalizzato i corporate bond nel 2022. Cosa vi aspettate per l’anno in corso?

Il 2023 sembra essere un anno interessante per chi si occupa di economia e di mercati obbligazionari.

Gli anni dei rendimenti bassi e della volatilità limitata sono finiti.  L’anno scorso è stato il peggiore di sempre per i rendimenti dei mercati obbligazionari. Gennaio 2023 è stato il mese più forte del secolo per i mercati obbligazionari globali.  Febbraio è stato il più debole di questo secolo.  Questa inversione di tendenza dimostra quanto rapidamente stia cambiando la prospettiva.

Questa è una buona notizia per gli investitori attivi che possono reagire rapidamente ai cambiamenti del mercato.

I rendimenti obbligazionari sono i più alti degli ultimi dieci anni e abbiamo aumentato sia la duration sia il rischio di credito nei nostri fondi. Tuttavia, non si tratta certo di un anno in cui “impostare e dimenticare”.  Gli investitori si sono compiaciuti della capacità della Fed di ridurre l’inflazione e i rendimenti erano troppo bassi.  Abbiamo quindi ridotto la duration.  I dati più recenti sull’inflazione hanno portato a una nuova debolezza e ci hanno permesso di riassumerci il rischio.

L’economia globale non può sfuggire per sempre alla gravità di una politica monetaria più restrittiva, anche se è ancora aperta la questione se i mercati obbligazionari abbiano prezzato il giusto picco nella politica dei tassi.  L’economia statunitense e quella europea sono ancora molto forti, soprattutto nei mercati del lavoro.

Dobbiamo anche essere un po’ umili sulle prospettive dell’inflazione.  Nessuno può dire con certezza quanto sarà duratura l’inflazione.  Il segreto è essere agili quando i mercati ce ne danno la possibilità.

Quali tipologie di corporate bond state privilegiando in questa fase di mercato in termini di affidabilità creditizia, duration, settori, aziende?

Investiamo in un’ampia gamma di obbligazioni societarie, da quelle più solide a quelle più rischiose.  I nostri investimenti coprono inoltre l’intera gamma di settori.  In generale, gli spread del credito investment grade sono passati da un livello molto basso nell’autunno scorso alle medie di lungo periodo attuali.  Gli spread high yield sono ancora abbastanza a buon mercato.

Siamo positivi nei confronti del credito.  Il contesto economico è migliorato dopo l’autunno in Europa e l’indebitamento delle aziende è stato tutt’altro che eccessivo, riducendo la possibilità di un forte aumento del tasso di default.

Anche se manteniamo i fondi ben diversificati, la nostra migliore idea al momento è il debito subordinato emesso dalle banche.  Qui troviamo rendimenti a una cifra per le banche che hanno ripulito i loro bilanci e ridotto i rischi.

Abbiamo anche acquistato obbligazioni junior emesse da grandi realtà industriali.  Poiché le obbligazioni sono subordinate, pagano una cedola più alta rispetto al debito senior della stessa società.  Conosciamo bene queste società e ci sentiamo a nostro agio rispetto al rischio.

Nonostante il nostro attuale ottimismo, dobbiamo rimanere vigili.  Se l’inflazione è più forte di quanto si pensi, aumenteranno le probabilità di una politica più restrittiva e quindi di una recessione più profonda.  Questo potrebbe essere un segnale per ricominciare a ridurre il rischio di credito.