Prospettive del credito globale nel secondo semestre 2024 a cura di Christian Hantel, Portfolio Manager, Vontobel

La performance dell’obbligazionario nella seconda metà dell’anno dipenderà in larga misura dal percorso dell’inflazione in Europa e negli Stati Uniti, nonché dalle dinamiche del mercato del lavoro statunitense e dalla tempistica dei prossimi tagli dei tassi di interesse.

Le divergenze tra le banche centrali sono già visibili, dato il percorso dei potenziali tagli dei tassi d’interesse nei mercati europei e statunitensi. Se da un lato questa situazione può potenzialmente creare delle turbolenze sul mercato, dall’altro presenta anche delle opportunità per gli investitori.

Le società non finanziarie in una regione in cui i tagli dei tassi sono più pronunciati beneficeranno probabilmente di costi di finanziamento più bassi. La storia potrebbe essere un po’ diversa per le banche, poiché i rendimenti più bassi tendono a danneggiare i margini di interesse netti.

La tempistica dei tagli dei tassi, il rischio di un’inflazione a livelli elevati e la prospettiva che alcune società si trovino in difficoltà a causa dell’aumento dei costi di finanziamento, sono tutti fattori che preoccupano gli investitori che si rifugiano ancora in investimenti a breve scadenza o semplicemente in liquidità.

Riconosciamo che gli spread creditizi hanno avuto una buona corsa quest’anno, ma riteniamo che le caratteristiche del mercato globale delle obbligazioni societarie siano cambiate a favore degli investitori. I rendimenti sono ai massimi pluriennali, la duration (come misura della sensibilità ai tassi d’interesse) si è ridotta a livello di indice, il prezzo medio di un’obbligazione è ancora ben al di sotto della parità. E, allo stesso tempo, la qualità del credito dei principali indici è migliorata grazie ai molteplici upgrade di rating nell’universo degli investimenti nel credito. Ciò giustificherebbe la presenza di spread non troppo stretti, ma più o meno adeguati.

Con il restringimento dello spread, anche la divergenza delle obbligazioni Investment Grade si è ridotta. Tuttavia, come investitore bottom-up, è possibile trovare opportunità confrontando la struttura del capitale, ad esempio per le istituzioni finanziarie. Anche il confronto tra le emissioni obbligazionarie nelle diverse valute dello stesso emittente può spesso offrire opportunità, grazie alla copertura del rischio valutario.

Le obbligazioni societarie investment grade hanno registrato solidi afflussi per diversi trimestri. Osserviamo che gli investitori hanno ancora ampie allocazioni in liquidità, titoli di Stato o fondi del mercato monetario. Se gli investitori diventeranno più costruttivi nei confronti del mercato, il prossimo passo naturale nel reddito fisso sarà tipicamente quello delle obbligazioni societarie.

Al momento non è necessario che gli investitori si spingano fino all’estremo, come il debito High Yield a basso rating, per ottenere rendimenti interessanti. Le obbligazioni investment grade offrono una solida componente di reddito agli investitori, come dimostra l’aumento delle cedole medie nel mercato delle nuove emissioni.

In futuro, il rischio principale per le aziende rimarrà probabilmente il contesto macroeconomico. Ciò include una potenziale divergenza sul futuro percorso dei tassi delle banche centrali dei mercati sviluppati, un elevato rischio politico con le elezioni lampo in Francia che potrebbero avere implicazioni per l’Eurozona e, più avanti nel corso dell’anno, per il mercato statunitense. Gli investitori dovrebbero inoltre prestare attenzione al permanere del forte rapporto domanda/offerta che ha mantenuto le obbligazioni societarie relativamente resistenti fino a poco tempo fa.