La Fed rimarrà paziente nonostante il CPI di aprile

"Secondo noi gli Stati Uniti stanno subendo un aggiustamento plurimensile del livello dei prezzi, dove i dati di inflazione più elevati si riveleranno temporanei." Tiffany Wilding, economista esperta di America Settentrionale di PIMCO

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Fed aggressiva tassi negativi forse non funzionano dopo tutto
L’indice dei prezzi al consumo (CPI) degli Stati Uniti ha superato significativamente le aspettative ad aprile, spinto da un significativo balzo dei prezzi delle auto usate e dei servizi di viaggio sensibili al COVID-19.

Anche i prezzi di altri beni di consumo, che hanno visto un’impennata della domanda nel rapporto sulle vendite al dettaglio di marzo, hanno visto un forte aumento dei prezzi. Questo è stato sufficiente per far raggiungere al CPI core su base annua (a/a) il 3,0%, il dato più forte dalla metà degli anni ’90.

I dati del CPI di aprile hanno sorpreso significativamente al rialzo. Ma continuiamo a vedere questo come un aggiustamento del livello dei prezzi. Gli aumenti dei prezzi si sono concentrati in gran parte nei settori sostenuti dalla domanda trainata dallo stimolo fiscale e dalle carenze di semiconduttori, che hanno ostacolato la produzione automobilistica e creato colli di bottiglia nell’offerta.

Di conseguenza, i dati del CPI di aprile suggeriscono che gli aumenti dei prezzi si siano concentrati in questa fase più del previsto, e continuiamo ad aspettarci che l’inflazione si normalizzi nella seconda metà di quest’anno. Altrove, le tendenze di fondo dei prezzi sono rimaste moderate ad aprile, con misure di inflazione degli affitti poco mosse rispetto al ritmo recente.

L’andamento del CPI renderà anche più difficile il lavoro della Fed, dato che alcuni partecipanti al mercato mettono in dubbio la loro visione che le pressioni sui prezzi si riveleranno alla fine transitorie. Dal momento che condividiamo l’opinione della Fed che le pressioni inflazionistiche viste in aprile si riveleranno temporanee, il dato non cambia le nostre aspettative che i rialzi dei tassi siano probabilmente una questione per il 2023.

Tre fattori si sono riuniti in una tempesta perfetta che ha portato l’inflazione del CPI di aprile a superare significativamente le aspettative: l’aumento dei prezzi delle auto usate a causa della carenza di semiconduttori che ha frenato l’offerta, la normalizzazione dei prezzi dei servizi di viaggio mentre l’economia continuava a riaprire. E il consolidamento dei prezzi dei beni di base a causa della domanda accelerata dallo stimolo.

L’anno scorso la domanda di automobili è stata molto forte grazie allo stimolo fiscale, ai tassi bassi e alle interruzioni del trasporto pubblico. Più recentemente, questa forte domanda si è scontrata con le carenze di semiconduttori che hanno interrotto la produzione, limitato l’offerta e aumentato i prezzi.

impatto del coronavirus sull'economia
Questo ha aiutato i prezzi delle nuove auto a salire dello 0,5% mese su mese (m/m) in aprile. Le pressioni sui prezzi dovute alle basse scorte si stanno riversando anche sui prezzi delle auto usate. Le auto usate sono aumentate del 10% in aprile, il che è stato sufficiente a contribuire per 30 punti base all’aumento m/m del CPI. Nella seconda metà di quest’anno, quando i colli di bottiglia verranno meno e i consumatori modereranno alcuni dei loro acquisti di beni durevoli, anche l’inflazione legata alle auto dovrebbe alla fine normalizzarsi.

Anche i settori dei servizi di viaggio sensibili al COVID-19 hanno visto rapidi aggiustamenti del livello dei prezzi ad aprile: i prezzi delle tariffe aeree (10,2% m/m) e degli hotel (8,8% m/m) sono entrambi saliti più del previsto. Ci aspettiamo un’ulteriore normalizzazione dei prezzi man mano che l’economia continua a riaprirsi.

Va tuttavia ricordato che i servizi di viaggio come le tariffe aeree e gli hotel rappresentano meno del 2% del paniere del CPI. Quindi, mentre una forte ripresa per questi settori continuerà a sostenere i prezzi, non si tratta di una quota abbastanza significativa del paniere da guidare la traiettoria generale dell’inflazione statunitense.

Anche gli altri prezzi dei beni di base sono stati solidi, dato che la spesa dei beni al dettaglio è aumentata a marzo. Gli sconti fiscali hanno stimolato la domanda dei consumatori per i beni al dettaglio e hanno dato ai dettaglianti più potere sui prezzi. Tuttavia, non ci si aspetta che gli sconti fiscali si ripetano, e di conseguenza aprile ha probabilmente rappresentato il picco dell’inflazione sequenziale mensile.

Al di fuori di questi tre fattori, le tendenze di fondo dell’inflazione sono state più moderate. Le variazioni dei prezzi degli alloggi – che costituiscono la maggior parte del paniere del CPI – sono rimaste più contenute, in linea con le nostre aspettative. Sia gli affitti che l’affitto equivalente per i proprietari non hanno subito variazioni significative anche in aprile.

Dal nostro punto di vista, gli Stati Uniti stanno subendo un aggiustamento plurimensile del livello dei prezzi, dove i dati di inflazione più elevati si riveleranno temporanei. Di conseguenza, la Fed rimarrà paziente.

La domanda chiave che la Fed terrà sotto controllo è se questo salto temporaneo è abbastanza significativo da aumentare le aspettative di inflazione su base duratura e quindi risultare in un’inflazione più persistente. Per ora, non ci aspettiamo che i funzionari della Fed reagiscano eccessivamente a un mese di dati volatili su occupazione e inflazione. Invece, crediamo che monitoreranno attentamente le aspettative di inflazione.

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