L’inflazione e l’occupazione rimarranno per il momento gli elementi principali e si muovono nella direzione prevista dalla Fed. Dillon Lancaster, Twenty Four Asset Management

Nelle ultime settimane l’ex presidente Donald Trump ha guadagnato un vantaggio sull’attuale presidente Joe Biden nei sondaggi in vista delle elezioni americane di novembre. Anche se è ancora presto e molte cose possono cambiare prima di novembre (compreso il candidato democratico), vale la pena considerare cosa potrebbe significare un secondo mandato di Trump per l’economia mondiale e per i mercati del reddito fisso.

Finora si è detto che una presidenza Trump significherebbe più crescita, più inflazione, rendimenti più alti e una curva più ripida dei Treasury USA (UST). I dazi proposti aumenterebbero la pressione sui prezzi in un momento in cui la questione dell’inflazione non è ancora stata affrontata del tutto. Anche i tagli alle tasse potrebbero essere inflazionistici e avere l’ulteriore impatto di mantenere il deficit di bilancio a livelli elevati, con conseguente aumento dell’offerta attesa e un dato tecnico negativo per i Treasury USA.

Sebbene questa valutazione abbia i suoi meriti, ci sono molte altre variabili da considerare. Innanzitutto, la composizione del Congresso avrà una grande importanza. Se i Democratici dovessero controllare anche solo una delle due Camere o il Senato, si ridurrebbe la possibilità per Trump di cambiare radicalmente la politica. L’ultimo accordo sul tetto del debito, raggiunto due anni fa dopo settimane di grave incertezza, ha portato a una sospensione del limite del debito fino al gennaio 2025. Questo accordo dovrà essere rinegoziato. In ogni elezione, non tutte le iniziative del candidato vincente presentate prima del voto vedono la luce. Alcune possono essere attuate con un ordine esecutivo, ma non la maggior parte.

Le tariffe sono state forse la politica economica più importante dell’amministrazione Trump e potrebbero tornare ad esserlo con l’ex presidente che propone una tariffa del 10% su tutte le importazioni e un prelievo del 60% sulle merci cinesi. Tuttavia, c’è un punto interrogativo su come i mercati reagirebbero all’aumento o all’introduzione di nuove tariffe. Durante la presidenza Trump, l’escalation della guerra commerciale con la Cina è stata tipicamente accolta con un rally dei Treasury statunitensi; piuttosto che sull’impatto inflazionistico delle tariffe, i mercati si sono concentrati sulle tensioni geopolitiche negative per la crescita globale e i Treasury statunitensi sono lo strumento di risk-off globale. Questa volta Trump potrebbe trovarsi di fronte a un mercato obbligazionario meno favorevole se gli investitori continueranno a temere l’inflazione. Tuttavia, il mercato è sempre più a suo agio con l’inflazione e quindi, nel momento in cui inizierà un eventuale conflitto commerciale con la Cina, la crescita e i posti di lavoro, piuttosto che l’inflazione, potrebbero essere in primo piano nella mente della gente – qualsiasi fiammata di guerra commerciale potrebbe ancora una volta essere accolta con un rally di risk off dei Treasury americani.

Questo ci porta al punto cruciale: qualunque sia il tema trainante della corsa alla Casa Bianca – commercio, immigrazione, età – la Federal Reserve (Fed) rimane guidata dai dati. Il suo doppio mandato, inflazione e occupazione, ha dominato i mercati all’indomani della pandemia e continuerà a farlo. Questo è emerso chiaramente la scorsa settimana dalla reazione ai dati sull’inflazione statunitense, inferiori alle attese, che ha portato a un rally di due punti base lungo la curva dei Treasury americani e di un punto percentuale nel credito ad alto rendimento. Senza dubbio la politica fiscale è uno degli elementi di cui la Fed tiene conto nel definire la politica, ma solo nella misura in cui influisce sulle prospettive macro.

Con gli ultimi dati sull’inflazione che mostrano segnali incoraggianti e il mercato del lavoro che si sta raffreddando, i futures stanno ora valutando quasi tre tagli dei tassi da 25 punti base da parte della Fed entro la fine dell’anno (rispetto a uno solo in aprile) e il rendimento dei Treasury a 10 anni è inferiore di 50 punti base rispetto al picco di aprile, il tutto mentre Trump è in crescita nei sondaggi. Ci saranno altri sei dati sull’inflazione e sull’occupazione prima dell’insediamento del prossimo presidente e queste rilevazioni, insieme alle successive azioni e alla retorica della Fed, influenzeranno principalmente i mercati obbligazionari.

Negli ultimi due anni la curva dei rendimenti è stata una delle principali fonti di volatilità per gli investitori obbligazionari. Un’eventuale presidenza Trump potrebbe causare ulteriore volatilità, ma anche se esiste uno scenario in cui la curva si assesta su livelli di rendimento più elevati, l’impatto esatto è incerto.

L’inflazione e l’occupazione rimarranno per il momento gli elementi principali e si muovono nella direzione prevista dalla Fed, che dovrebbe tradursi in tagli dei tassi. Riteniamo che Treasury americani continueranno a scambiare in una fascia di oscillazione e, a questi livelli, offrono una buona assicurazione per gli eventi di risk-off. Tuttavia, poiché ci aspettiamo che il carry sia il principale motore dei rendimenti nei prossimi mesi, riteniamo che il credito continuerà a sovraperformare i titoli di Stato.

Nelle ultime settimane l’ex presidente Donald Trump ha guadagnato un vantaggio sull’attuale presidente Joe Biden nei sondaggi in vista delle elezioni americane di novembre. Anche se è ancora presto e molte cose possono cambiare prima di novembre (compreso il candidato democratico), vale la pena considerare cosa potrebbe significare un secondo mandato di Trump per l’economia mondiale e per i mercati del reddito fisso.

Finora si è detto che una presidenza Trump significherebbe più crescita, più inflazione, rendimenti più alti e una curva più ripida dei Treasury USA (UST). I dazi proposti aumenterebbero la pressione sui prezzi in un momento in cui la questione dell’inflazione non è ancora stata affrontata del tutto. Anche i tagli alle tasse potrebbero essere inflazionistici e avere l’ulteriore impatto di mantenere il deficit di bilancio a livelli elevati, con conseguente aumento dell’offerta attesa e un dato tecnico negativo per i Treasury USA.

Sebbene questa valutazione abbia i suoi meriti, ci sono molte altre variabili da considerare. Innanzitutto, la composizione del Congresso avrà una grande importanza. Se i Democratici dovessero controllare anche solo una delle due Camere o il Senato, si ridurrebbe la possibilità per Trump di cambiare radicalmente la politica. L’ultimo accordo sul tetto del debito, raggiunto due anni fa dopo settimane di grave incertezza, ha portato a una sospensione del limite del debito fino al gennaio 2025. Questo accordo dovrà essere rinegoziato. In ogni elezione, non tutte le iniziative del candidato vincente presentate prima del voto vedono la luce. Alcune possono essere attuate con un ordine esecutivo, ma non la maggior parte.

Le tariffe sono state forse la politica economica più importante dell’amministrazione Trump e potrebbero tornare ad esserlo con l’ex presidente che propone una tariffa del 10% su tutte le importazioni e un prelievo del 60% sulle merci cinesi. Tuttavia, c’è un punto interrogativo su come i mercati reagirebbero all’aumento o all’introduzione di nuove tariffe. Durante la presidenza Trump, l’escalation della guerra commerciale con la Cina è stata tipicamente accolta con un rally dei Treasury statunitensi; piuttosto che sull’impatto inflazionistico delle tariffe, i mercati si sono concentrati sulle tensioni geopolitiche negative per la crescita globale e i Treasury statunitensi sono lo strumento di risk-off globale. Questa volta Trump potrebbe trovarsi di fronte a un mercato obbligazionario meno favorevole se gli investitori continueranno a temere l’inflazione. Tuttavia, il mercato è sempre più a suo agio con l’inflazione e quindi, nel momento in cui inizierà un eventuale conflitto commerciale con la Cina, la crescita e i posti di lavoro, piuttosto che l’inflazione, potrebbero essere in primo piano nella mente della gente – qualsiasi fiammata di guerra commerciale potrebbe ancora una volta essere accolta con un rally di risk off dei Treasury americani.

Questo ci porta al punto cruciale: qualunque sia il tema trainante della corsa alla Casa Bianca – commercio, immigrazione, età – la Federal Reserve (Fed) rimane guidata dai dati. Il suo doppio mandato, inflazione e occupazione, ha dominato i mercati all’indomani della pandemia e continuerà a farlo. Questo è emerso chiaramente la scorsa settimana dalla reazione ai dati sull’inflazione statunitense, inferiori alle attese, che ha portato a un rally di due punti base lungo la curva dei Treasury americani e di un punto percentuale nel credito ad alto rendimento. Senza dubbio la politica fiscale è uno degli elementi di cui la Fed tiene conto nel definire la politica, ma solo nella misura in cui influisce sulle prospettive macro.

Con gli ultimi dati sull’inflazione che mostrano segnali incoraggianti e il mercato del lavoro che si sta raffreddando, i futures stanno ora valutando quasi tre tagli dei tassi da 25 punti base da parte della Fed entro la fine dell’anno (rispetto a uno solo in aprile) e il rendimento dei Treasury a 10 anni è inferiore di 50 punti base rispetto al picco di aprile, il tutto mentre Trump è in crescita nei sondaggi. Ci saranno altri sei dati sull’inflazione e sull’occupazione prima dell’insediamento del prossimo presidente e queste rilevazioni, insieme alle successive azioni e alla retorica della Fed, influenzeranno principalmente i mercati obbligazionari.

Negli ultimi due anni la curva dei rendimenti è stata una delle principali fonti di volatilità per gli investitori obbligazionari. Un’eventuale presidenza Trump potrebbe causare ulteriore volatilità, ma anche se esiste uno scenario in cui la curva si assesta su livelli di rendimento più elevati, l’impatto esatto è incerto.

L’inflazione e l’occupazione rimarranno per il momento gli elementi principali e si muovono nella direzione prevista dalla Fed, che dovrebbe tradursi in tagli dei tassi. Riteniamo che Treasury americani continueranno a scambiare in una fascia di oscillazione e, a questi livelli, offrono una buona assicurazione per gli eventi di risk-off. Tuttavia, poiché ci aspettiamo che il carry sia il principale motore dei rendimenti nei prossimi mesi, riteniamo che il credito continuerà a sovraperformare i titoli di Stato.