Se il National Rally otterrà la maggioranza relativa, è probabile che si assista a un inasprimento degli spread degli Oat. Gordon Shannon, Twenty Four AM

Anche se il mercato avrebbe preferito lo status quo, la nave è salpata e questo non è un risultato inaspettato visto il vantaggio nei sondaggi.

Marine Le Pen sostiene a gran voce di voler collaborare con il governo di Macron, per cui il mercato eviterà di prezzare subito una crisi fiscale.  Inoltre, elimina il rischio di coda di una coalizione del Nuovo Fronte Popolare al potere, che è quello che spaventa di più gli investitori per le aspettative di una rapida crescita della spesa non finanziabile.

Tuttavia, nel medio termine, un maggiore potere del National Rally o del Fronte Nazionale indebolirà le relazioni con l’Europa. Rende più difficile per l’Europa rispondere in modo coordinato agli shock esterni, in particolare con una politica fiscale comune. Il prezzo d’esercizio della BCE (strike price) è più basso, in quanto la BCE farebbe fatica a prendere le parti di errori generati a livello nazionale.

Questo vale anche per gli altri Paesi europei che eleggono governi più populisti. Deve esserci la percezione che la BCE agisca nell’interesse dell’UE nel suo complesso piuttosto che assecondare le scelte nazionali. Si potrebbero fare dei paralleli con il modo in cui la Periferia è stata sostenuta nel 2009, ma la differenza sta nella durata di quei problemi, nella complicità con cui il nucleo dell’Europa ha ignorato il loro accumulo e nella possibilità di dare la colpa alle condizioni di crescita globale. Questo ci rende piuttosto negativi sugli spread a lungo termine dei titoli di Stato non core rispetto ai Bund, che ora includono le Obligations Assimilables du Trésor (OATS). In periodi di stress, questi ultimi saranno più esposti alla perdita di fiducia da parte degli investitori. Nel frattempo, i Bund continueranno a essere uno strumento di risk-off e quindi a beneficiare di qualsiasi aumento della percezione di debolezza economica globale.

Queste elezioni stanno riorientando l’attenzione degli investitori. Gli investitori sono sempre più a disagio di fronte a politiche di bilancio e deficit insostenibili. Ma questo ha portato anche alla debolezza delle azioni e delle obbligazioni bancarie. L’accesso al mercato è una questione esistenziale per le banche e i periodi di stress del mercato limitano la capacità di raccogliere nuovi capitali. Se il premio al rischio continua a salire negli OATS francesi, non si tratta solo di un caso isolato di ingestione.

La Francia è una parte troppo grande dell’Unione Europea perché si possa mettere una pietra sopra. Ci chiediamo anche se questo sia sufficiente a riportare l’attenzione del mercato sui deficit di bilancio degli Stati Uniti. Questi ultimi hanno raggiunto livelli “insostenibili” per anni, ma finché il mercato è rimasto tranquillo con un rapporto debito/PIL superiore al 100%, non è stato un problema per le emissioni di titoli di Stato statunitensi.

Se gli investitori iniziano a mettere in dubbio la solidità creditizia di un paese del G7, allora perché anche non gli altri Paesi?