A cura di Chris Iggo, CIO AXA IM Core e Alessandro Tentori, Chief Investment Officer Europe di AXA IM

Qualunque cosa abbia scatenato il picco di volatilità di inizio agosto non si è dimostrata grave al punto da far deragliare la solida performance dei mercati dall’inizio dell’anno.

I mercati azionari e creditizi sono rimbalzati rapidamente, mentre gli indicatori di rischio – come il VIX – sono tornati rapidamente ai loro livelli più moderati. Tuttavia, i movimenti di inizio agosto hanno evidenziato che i mercati sono perfettamente prezzati – e di conseguenza vulnerabili alle notizie fondamentali avverse, anche se la volatilità ha subito un’esasperazione a causa della stagionalità dei mercati.

Non si possono escludere ulteriori ondate nei prossimi mesi, data la sensibilità del mercato ai dati del mercato del lavoro statunitense, alla politica monetaria giapponese e agli utili delle società tecnologiche. Allo stesso tempo, la rapida inversione del risk sell-off può essere considerata una buona notizia. I fondamentali rimangono di supporto.

La Federal Reserve dovrebbe iniziare presto il suo ciclo di riduzione dei tassi d’interesse, sulle orme delle altre banche centrali. I problemi di rifinanziamento sono tuttora assenti nei mercati del credito pubblico, mentre gli utili societari del secondo trimestre hanno ampiamente soddisfatto le aspettative di crescita.

Probabilmente si è verificata una moderazione del rischio politico. I forti rendimenti degli asset di rischio potrebbero essere sostenuti fino alla fine del 2024, con le azioni in crescita e il credito a beta più elevato a fare da apripista, come è avvenuto per tutto l’anno. Le strategie di credito high yield e altre strategie di fixed income a breve durata offrono probabilmente il percorso a minor rischio per sostenere i rendimenti positivi nell’ultimo semestre dell’anno.

Le obbligazioni ad alto rendimento sono spesso considerate come uno degli elementi più rischiosi di un portafoglio. Tuttavia, la recente volatilità del mercato azionario racconta una storia diversa.

Il mercato ha perso circa l’8,5% dal 16 luglio al 5 agosto, mentre l’universo high yield statunitense ha perso meno dell’1%. Inoltre, le obbligazioni high yield hanno recuperato completamente, raggiungendo addirittura nuovi massimi per il 2024.

Certo, ci sono ragioni tecniche per la resilienza dell’high yield. Ma il punto che vogliamo dimostrare è legato alla ‘opzione difensiva’ incorporata nelle obbligazioni high yield. Proprio come qualsiasi obbligazione societaria, possono essere scomposte in un rendimento privo di rischio e in uno spread di credito rischioso.

Quest’ultima componente si è ampliata di circa 80-85 punti base, ma l’effetto di rendimento totale è stato in qualche modo attenuato dal contemporaneo forte calo dei rendimenti dei Treasury statunitensi. Naturalmente, possiamo calcolare un pareggio tra questi due componenti. Ma la loro correlazione inversa è già una proprietà vantaggiosa per chi detiene obbligazioni.

L’altro ovvio vantaggio deriva dalla duration piuttosto contenuta dell’high yield, che è particolarmente preziosa durante i periodi di rendimento assoluto relativamente elevato. Il trade-off in questo caso è tra il rischio di credito e il valore temporale: gli investitori godono di un interessante profilo di carry. Ma allo stesso tempo evitano un’eccessiva sensibilità all’allargamento degli spread.

Una volta che l’economia statunitense eviterà la recessione – e non ne prevediamo una nel prossimo futuro – gli investitori dovrebbero potenzialmente trarne beneficio.