Recentemente, la Banca Centrale è stata spinta alla ribalta dal cambiamento di politica strategica della Fed verso un inflation targeting medio e da una nuova maggiore attenzione al rafforzamento del mercato del lavoro dopo la crisi da Covid-19. Ciò ha fatto nascere l’aspettativa che anche altre banche centrali, in particolare la BCE, si avventurino sul territorio della politica sociale attraverso un’interpretazione ancora più “colomba” del suo mandato.

Il cambiamento di politica della Fed, in combinazione con l’aumento delle aspettative di inflazione, ha portato alla prospettiva di un dollaro più debole.

Ciò favorisce il sostegno all’euro, che tuttavia potrebbe pesare sulla competitività dell’economia dell’Eurozona se dovesse crescere troppo.

In questo contesto, tutti gli occhi sono puntati sulla BCE quando il consiglio direttivo si riunirà oggi. Tuttavia, coloro che si aspettano grandi mosse rischiano di rimanere delusi. Infatti, anche se la Fed ha stabilito un precedente per le banche centrali per riscrivere i loro mandati sulla gestione del mercato del lavoro nel medio-lungo termine, la BCE non annuncerà alcun cambiamento immediato alla propria politica di orientamento all’inflazione mentre la revisione strategica è ancora in corso.

Infatti, la BCE ha puntato ad un obiettivo di inflazione simmetrico, ossia a consentire che l’inflazione fluttui intorno a un obiettivo del 2%, già dal 2014.

Purtroppo, la BCE ha avuto difficoltà a comunicare in modo convincente il proprio obiettivo di inflazione, poiché la sua formulazione “vicino ma inferiore al 2%” ha un’impostazione non simmetrica. Di conseguenza, i mercati hanno ipotizzato che la BCE preferisca mantenere l’inflazione al di sotto del 2% piuttosto che permettere fluttuazioni intorno all’obiettivo. Di conseguenza, è probabile che Lagarde ricordi ai mercati il loro obiettivo di inflazione simmetrica e ricorra a un linguaggio fortemente dovish per bilanciare alcuni degli effetti che la mossa della Fed ha avuto sui mercati, ma non ci si deve aspettare alcun cambiamento significativo.

La forza dell’euro a lungo termine dipende da qualcosa di più dei differenziali di inflazione.

In reazione al cambiamento di politica della Fed, l’euro ha guadagnato un po’ di terreno rispetto al dollaro, alimentando i timori che un euro incoraggiato possa danneggiare l’economia dell’Eurozona rendendo le esportazioni più costose. Questo effetto valutario è dovuto principalmente alle aspettative di un aumento del differenziale d’inflazione tra l’Eurozona e gli Stati Uniti, che è stato sostenuto dal cambiamento di politica della Fed.

Tuttavia, poiché ci aspettiamo che l’inflazione dell’Eurozona rimbalzi per il resto dell’anno, la pressione di apprezzamento dovrebbe in qualche modo attenuarsi.

Inoltre, un persistente apprezzamento dell’euro dipenderà da altri fattori fondamentali, come l’estrazione di valute “rifugio” da parte degli investitori, come il dollaro, grazie a prospettive economiche globali più rosee, ulteriori stimoli fiscali e progressi nell’integrazione dei mercati finanziari europei con l’emissione regolare di eurodebito mutualizzato.

Infine, la BCE utilizzerà probabilmente la propria revisione della politica monetaria per bilanciare l’impressione dei mercati che la Fed manterrà un atteggiamento più espansivo rispetto alla BCE nel lungo periodo. In sintesi, un euro più forte potrebbe diventare un problema a un certo punto, ma attualmente, in combinazione con un dollaro più debole, il livello attuale dovrebbe essere ancora digeribile per l’economia dell’Eurozona e gestibile per la BCE.

Più inflazione sarebbe un segnale positivo per una ripresa economica

Se da un lato l’inflazione tende a minare la stabilità dei prezzi nel tempo, dall’altro spiana la strada alla normalizzazione della politica monetaria, una circostanza che le banche centrali auspicano per il futuro. Un’inflazione più elevata significa che l’economia si sta riscaldando a causa di una domanda che cresce più rapidamente dell’offerta, con il risultato che le imprese espandono la loro produzione e l’occupazione. Un aumento dell’inflazione attraverso questo circolo della domanda e dell’offerta sarebbe un segnale positivo per l’economia e potrebbe incoraggiare le banche centrali a considerare una “normalizzazione” della loro politica monetaria, sia attraverso la riduzione degli acquisti di asset, l’aumento dei tassi di interesse o la riduzione dei bilanci.

Tuttavia, a causa dell’ammontare del debito pubblico e della delicata situazione economica della maggior parte dei paesi sviluppati, un annuncio di una strategia di “normalizzazione” da parte delle banche centrali nel prossimo futuro è altamente improbabile. Al contrario, ci aspettiamo che la BCE adotti ulteriori misure accomodanti aumentando gli acquisti di attività verso la fine dell’anno.