Intervista a Daniel Kranson e Markus Hansen, portfolio manager del fondo Vontobel European Equity

Come si sono comportate le small cap europee in questa difficile fase di mercato e quali scelte di portafoglio (per paesi, settori etc) avete messo in atto per fa fronte alla situazione?

Le small cap europee hanno avuto un anno difficile. In tutto il mondo, le small cap hanno sottoperformato le loro omologhe a maggiore capitalizzazione, come è tipico di un mercato debole.

In Europa questo fenomeno è stato più marcato che altrove. Peggio ancora, l’Europa stessa ha registrato una sottoperformance globale.
È difficile separare la performance delle small cap europee dal mercato europeo più ampio.

L’Europa è nell’occhio del ciclone, fisicamente più vicina alla guerra, con problemi di accesso e di prezzo dell’energia, inflazione elevata, valute deboli e cambiamenti politici.

Le aziende più piccole tendono a essere più focalizzate a livello locale rispetto a quelle più grandi che possono avere sede in un paese ma operare in tutto il mondo.

Ciò significa che molte società di dimensioni minori risentono pienamente della debolezza dell’Europa. Mentre le società più grandi possono diluire alcuni dei problemi macro specifici dell’Europa.

Dal punto di vista tecnico, la volatilità politica che sta affliggendo l’Europa tende a danneggiare la liquidità nel paese di riferimento. Le piccole società soffrono sempre di una liquidità peggiore rispetto a quelle più grandi. E in queste condizioni la situazione si accentua. I problemi di liquidità favoriscono le large cap rispetto alle piccole.

A vostro avviso, quali condizioni dovrebbero materializzarsi per consentire alle quotazioni delle small cap del Vecchio Continente di risalire la china nel corso dei prossimi anni?

Dubitiamo che il rialzo delle società small cap sia dovuto alla ricerca del livello più basso di valutazione da parte del mercato. Non saremmo sorpresi da un rally di breve durata. Ma per ottenere una performance duratura delle small cap è necessario che l’economia interna europea migliori.

La volatilità economica e politica dovrebbe attenuarsi per suscitare l’interesse degli investitori nei confronti delle economie locali. Alla fine questo accadrà. Ma è improbabile che avvenga presto.

La prima cosa da tenere d’occhio è il clima di questo inverno, che determinerà la situazione energetica dell’Europa. Oltre al potenziale razionamento e ai suoi effetti sul PIL, l’energia avrà implicazioni sull’inflazione e sugli interventi della BCE sui tassi.

Conoscere meglio questi aspetti offrirà agli investitori una migliore visibilità sulle stime degli utili delle small cap, che a loro volta potranno iniziare a sostenere i prezzi delle azioni. Una ripresa a più lungo termine richiederà probabilmente la risoluzione dei problemi domestici dell’Europa.