Intervista a Steve Logan, high yield portfolio manager di PGIM Fixed Income

La qualità complessiva delle obbligazioni high yield è migliorata negli ultimi anni, con circa il 50% che si colloca nel rating BB. Ritenete che questi livelli rendano l’asset class meno rischiosa in caso di recessione?

Gli high yield statunitensi ed europei hanno reso entrambi il 4,6% nell’arco di un anno (fino al 7 giugno), una performance dignitosa che va però considerata nel contesto del cattivo rendimento del 2022 (rispettivamente -11,2% e 11,4%).

Il mercato è stato in qualche modo desideroso di nuove emissioni e questo ha contribuito a sostenere i rendimenti, in quanto gli investitori sono stati attratti da spread di credito più ampi e da rendimenti all-in interessanti (8,5% USHY e 7,5% EHY).

Sebbene lo scenario tecnico rimanga favorevole a causa di una serie di fattori, tra cui la riduzione delle nuove emissioni lorde e un significativo deficit di offerta, è probabile che gli spread high yield statunitensi si allarghino a causa del rallentamento degli utili e del declino delle prospettive aziendali.

Pur rimanendo sulla difensiva, non ci aspettiamo che le insolvenze siano così gravi come nelle precedenti flessioni, grazie alla solidità dei bilanci della maggior parte degli emittenti e all’assenza di un muro di scadenze a breve termine. Inoltre, oggi il mercato è di qualità superiore rispetto ai cicli precedenti. Restiamo cauti nel breve termine sull’high yield europeo, in quanto la probabilità di un inasprimento delle condizioni di credito e di un rallentamento economico rimane a nostro avviso elevata.

Detto questo, rimaniamo agili e diventeremmo più costruttivi se i venti contrari all’economia si attenuassero. I rendimenti sono sempre più interessanti su base assoluta e gli spread sono attualmente al di sopra della media storica, creando valore per gli investitori con orizzonti temporali più lunghi.

I vantaggi di una strategia high yield globale si estendono dall’aspetto tattico a quello strutturale. Oltre a beneficiare dei cambiamenti nei percorsi economici e nelle dinamiche del valore relativo, le strategie globali attive mantengono la flessibilità necessaria per capitalizzare le sfumature che si estendono ai mercati regionali.

Visti gli attuali livelli di rendimento offerti dagli HY bond, quali duration, settori e aree geografiche, tendete a privilegiare all’interno dei vostri portafogli?

Gestiamo i nostri portafogli in modo neutrale dal punto di vista della duration, concentrandoci sulla selezione dei titoli per ottenere rendimenti piuttosto che assumere posizioni attive sui tassi di interesse o sulle curve.

Attualmente manteniamo una posizione neutrale in termini di rischio di mercato, in quanto prevediamo una migliore opportunità di aumentare il rischio del portafoglio con l’avanzare del ciclo economico. Siamo quindi cautamente posizionati su settori ciclici come il chimico e l’automobilistico e abbiamo posizioni sovrappesate su settori difensivi come le telecomunicazioni e i dettaglianti di generi alimentari.

Sovrappesiamo l’high yield in sterline, che rimane relativamente a buon mercato e si sta riprendendo dal forte sell-off registrato durante la “Trussenomics” dello scorso anno.