Daleep Singh, Vice Chair e Chief Global Economist e Guillermo Felices, Global Investment Strategist Fixed Income di PGIM

Se il cessate il fuoco dovesse vacillare, nel nostro scenario avverso — “escalation per ottenere una de-escalation” — l’amministrazione statunitense aumenterebbe la pressione sul regime iraniano attraverso diverse misure, come possibili attacchi alle centrali elettriche. Il ventaglio operativo in questo scenario è ampio, e il vero vincolo è la tolleranza al rischio.

Ciò accentua il rischio di coda verso uno scenario potenziale caratterizzato da un ciclo prolungato di intensificazione. In questo contesto, le banche centrali sarebbero spinte a rialzi dei tassi penalizzanti per la crescita, in presenza di aspettative di inflazione disancorate. Mentre la crescita economica ristagna o arretra nelle diverse economie e il contesto di mercato vira in modo inequivocabile verso il “risk-off”.

Nel nostro scenario meno avverso, entrambe le parti mantengono un fragile cessate il fuoco “di facciata” che in larga misura regge. Le questioni più spinose—il programma nucleare iraniano, l’arsenale missilistico, la rete di alleati, così come il controllo operativo dello Stretto di Hormuz—vengono rinviate. Entrambe le parti rivendicano la vittoria e il conflitto aperto si trasforma in un conflitto congelato. In questo scenario, lo Stretto viene in gran parte riaperto e gli Stati Uniti stabiliscono una presenza permanente nel Golfo sufficiente a garantire la sottoscrizione di polizze assicurative.

I prezzi del petrolio rientrano parzialmente e i rialzi dei tassi nei paesi consumatori di petrolio vengono generalmente esclusi. Lo stimolo fiscale sostiene la crescita, in particolare negli Stati Uniti, alimentando al contempo pressioni inflazionistiche al rialzo. Le curve dei tassi restano più ripide per i rischi di surriscaldamento, che rappresenta il nostro scenario modale per l’economia statunitense, come spieghiamo di seguito. Gli asset rischiosi registrano inizialmente un rally di sollievo prima di muoversi lateralmente.

Le descrizioni dei nostri scenari legati alla guerra—quello avverso e quello meno avverso—indicano che non esistono più opzioni “positive” e che le cicatrici del conflitto resteranno per anni.

Riteniamo comunque più probabile l’esito “meno avverso”, alla luce delle aree di interesse convergente tra Stati Uniti e Iran, fondate su esigenze politiche esistenziali e sulla convinzione iraniana di aver ristabilito una deterrenza credibile.

Tutto ciò confluisce nel nostro scenario di base di “surriscaldamento” (probabilità del 40%) per l’economia USA nei prossimi 12 mesi. Questo scenario presuppone che la crescita reale del PIL acceleri in modo significativo sopra il trend, trainata dagli investimenti legati all’AI, da una fascia alta dei consumatori solida e, soprattutto, da un doppio stimolo. Presuppone inoltre che l’indebolimento del mercato del lavoro e la prospettiva di un boom della produttività offrano alla Fed margine per ridurre i tassi di riferimento al 3,00-3,25%.

Allo stesso tempo, ci aspettiamo che la politica fiscale rimanga espansiva lungo l’orizzonte di previsione. Riteniamo che lo shock iraniano manterrà il prezzo del greggio e delle altre fonti energetiche correlate su livelli elevati per diversi mesi, prima di una parziale normalizzazione nella seconda metà dell’anno in linea con la curva dei futures sul Brent.

A nostro avviso, lo shock energetico intacca, ma non compromette, la robusta crescita nominale che sostiene il nostro scenario di base. Si ipotizza che l’inflazione salga al 3,5% nel secondo trimestre per poi scendere gradualmente verso il 3,0% nel primo trimestre del 2027. Mentre la crescita subirà un rallentamento nel secondo trimestre per poi riaccelerare entro fine anno, potenzialmente sostenuta da ulteriori interventi fiscali legati alla difesa e ai sussidi per l’energia. In questo contesto, riteniamo che gli asset rischiosi restino resilienti. Sostenuti questi dal PIL nominale, ma possono essere frenati dal rischio di disancoraggio delle aspettative di inflazione.

Il nostro scenario di base per l’Europa resta quello di una crescita contenuta ma capace di tenuta, con una probabilità del 40%, e un tasso di crescita atteso intorno all’1,2% annuo. Prevediamo che la crescita raggiunga un livello minimo grazie alle misure di sostegno fiscale già varate in Germania, Italia e Francia.

L’inflazione dovrebbe raggiungere un picco intorno al 3,5% a metà del 2026, per poi scendere al 3,0% entro la fine dell’anno e successivamente al 2%, man mano che l’impatto dei rialzi dei prezzi dell’energia viene escluso dal calcolo anno su anno. Di conseguenza, la BCE aumenterà i tassi a giugno e nuovamente a settembre, portando il tasso sui depositi al 2,5%.

Il nostro scenario di base per la Cina è anch’esso di “muddle through”, una crescita moderata ma sostenuta, con una probabilità del 60%. In questo scenario, la Cina persegue un mix di politiche industriali guidate dall’AI con interventi sostanziali a sostegno della domanda interna. La capacità in eccesso si riduce gradualmente. Ma continua a esercitare una pressione deflazionistica a livello globale. La politica fiscale rimane accomodante, con un supporto calibrato a consumi, settore immobiliare e infrastrutture.