I commenti degli esperti di Pimco, Allianz GI e Franklin Templeton in vista del meeting FOMC che si svolgerà oggi e domani, e della riunione BCE in programma giovedì 16 dicembre.

Konstantin Veit, senior portfolio manager european rates di Pimco

Alla riunione di dicembre, il Consiglio direttivo pubblicherà nuove proiezioni macroeconomiche, compresa la valutazione inaugurale per il 2024. Comunicherà anche il ritmo di acquisto del programma di acquisto per l’emergenza pandemica (PEPP) nel corso del primo trimestre del prossimo anno, oltre a diffondere il piano di allentamento quantitativo dopo la fine del PEPP nel marzo 2022.

Attualmente la BCE acquista circa 70 miliardi di euro al mese nell’ambito del PEPP, più 20 miliardi di euro al mese nell’ambito del regolare programma di acquisto di asset (APP), un andamento che riteniamo continuerà ampiamente nel primo trimestre del prossimo anno.

Anche se non abbiamo una view forte sul mix dei programmi di acquisto di asset oltre marzo 2022, continuiamo a pensare che il Consiglio direttivo eviterà un cliff effect sugli acquisti di asset e sceglierà invece di ridurre gradualmente il ritmo dagli attuali 90 miliardi di euro al mese a un tasso stabile tra 40-60 miliardi di euro al mese nel corso del secondo trimestre del prossimo anno. Il che potrebbe potenzialmente concretizzarsi sotto forma di una dotazione di transizione post-PEPP di 200-300 miliardi di euro per nove mesi.

Pensiamo inoltre che la BCE manterrà l’attuale quadro di revisione del ritmo degli acquisti di asset su base regolare, con l’obiettivo di passare gradualmente, nel tempo, da strumento di estrazione della duration a puro strumento di segnalazione dei tassi di interesse.

Implicazioni per gli investimenti

Il sostegno della BCE rimane un’ancora per gli asset di rischio, ma le valutazioni offrono un margine limitato per la compressione degli spread. I rischi per le prospettive macroeconomiche rimangono elevati e l’attuazione della nuova strategia di politica monetaria della BCE è soggetta a incertezza.

Franck Dixmier, Global CIO Fixed Income di Allianz Global Investors

Le politiche monetarie della Federal Reserve e della Banca Centrale Europea sono state finora completamente allineate dallo scoppio della crisi sanitaria, ma ci aspettiamo una desincronizzazione tra le due nel 2022.

In termini di inflazione, crescita e crisi sanitaria, gli Stati Uniti e la zona euro non sono più sulla stessa barca. La Fed accelererà probabilmente la normalizzazione alla luce di un’inflazione che non è più considerata transitoria, ma il processo dovrebbe essere molto più graduale per la BCE. Inoltre, le differenze nei tassi di interesse fissati dalle due banche centrali probabilmente aumenteranno.

Questi i principali highlights del commento:

Fed

– Alla riunione del FOMC del 14 e 15 dicembre, ci aspettiamo che la Fed annunci un’accelerazione del ritmo del tapering, che potrebbe essere completato già a marzo 2022.

– Questo incontro sarà anche l’occasione per la Fed di comunicare le sue nuove previsioni di crescita e inflazione, con una prevista revisione al rialzo di quest’ultima. I “punti” della Fed potrebbero anche essere rivisti a livelli più alti, in linea con quelli previsti dai mercati (cioè, tre rialzi dei tassi nel 2022 e tre ulteriori rialzi nel 2023).

– Gli investitori sono pronti per una Fed più falco, come evidenziato dal calo significativo delle aspettative di inflazione e maggiori aspettative di rialzo dei tassi a breve termine, ma dovrebbero aspettarsi più volatilità

Bce

– Ci aspettiamo la conferma della fine del Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), con il tapering entro la fine di marzo 2022 e una calibrazione al rialzo degli acquisti mensili nell’ambito del programma di acquisto di asset (APP).

– A differenza degli Stati Uniti, non ci aspettiamo nessuna novità dalla BCE sui tassi – in particolare mentre la BCE continua ad analizzare il picco transitorio dell’inflazione.

– Gli investitori, le cui aspettative sono ben ancorate, dovrebbero rimanere calmi, ma la volatilità degli spread probabilmente aumenterà.

Andreas Billmeier, European Economist presso Western Asset (parte di Franklin Templeton)

Riteniamo che “semplificare” sia la parola d’ordine dell’azione della BCE in questo frangente: il programma di acquisto di asset non è più visto con favore a livello globale e le dinamiche dell’inflazione domineranno le conversazioni per il prossimo futuro. Per le nuove proiezioni macro, ci aspettiamo che la BCE riveda in modo significativo le previsioni di inflazione headline per il prossimo anno a oltre il 2% rendendo più difficile il mantenimento di una posizione accomodante.

Nelle ultime settimane, diversi portavoce della BCE hanno confermato l’intenzione della banca centrale di porre fine al PEPP come previsto alla fine di marzo 2022, nonostante la nuova e ancora crescente incertezza intorno alla variante Omicron. Riteniamo, tuttavia, che la BCE non vorrà ridurre gli acquisti di asset dall’attuale tasso di esecuzione cumulativo di circa 100 miliardi al mese tra PEPP e APP a solo l’attuale tasso di esecuzione dell’APP di 20 miliardi solo tra marzo e aprile del prossimo anno poiché questa rapida riduzione dell’offerta di liquidità potrebbe provocare significative turbolenze nelle curve dei rendimenti europei ed un significativo inasprimento delle condizioni di finanziamento.

Pertanto, la BCE potrebbe ridurre i suoi acquisti nell’ambito del PEPP durante il primo trimestre del 2022 (e potenzialmente aumentare gli importi delle obbligazioni acquistate nell’ambito dell’APP) o avviare una graduale eliminazione dei suoi acquisti dopo il primo trimestre. Se si sceglie quest’ultimo percorso, la BCE deve scegliere tra l’introduzione di un altro programma di acquisto limitato aggiuntivo, ma più flessibile, rispetto all’APP, o semplicemente incrementare l’APP per il secondo trimestre diciamo di 40-50 miliardi rispetto all’attuale tasso di esecuzione.

Riteniamo che l’ostacolo per creare l’ennesimo programma di acquisti sia estremamente elevato nel contesto della risoluzione di un altro (PEPP) e ci aspettiamo che la BCE finisca per procedere con acquisti più elevati nell’ambito dell’APP, almeno per il secondo trimestre. Ci aspetteremmo che il debito greco diventi idoneo per gli acquisti nell’ambito dell’APP. Pensiamo che un tentativo da parte del Consiglio direttivo di rinviare alcune delle decisioni relative all’acquisto del secondo trimestre alla riunione di febbraio della BCE potrebbe portare a significative turbolenze nei mercati di fine anno tradizionalmente illiquidi.

Prevediamo che i tassi di interesse europei aumenteranno qualunque sia il risultato una volta che le mosse tecniche di fine anno saranno state eliminate, con le curve che probabilmente si irripidiranno nel 2022.