I commenti post riunione Fomc a cura degli esperti di abrdn, Candriam e Vontobel. Un focus sul potenziale impatto per azioni e bond
Cosa comportano le ultime dichiarazioni per azioni, asset di rischio e utili aziendali? James Athey, investment director di abrdn
Il fatto che il presidente della Fed Jay Powell abbia minimizzato i timori sull’inasprimento delle condizioni finanziarie consente al mercato di prevedere una stretta monetaria molto maggiore nei prossimi 24 mesi. Questo probabilmente costituirà un vento contrario significativo per le azioni in generale, ma in particolare per quelle che hanno trascorso gli ultimi anni a scambiare con valutazioni da favola. Sfortunatamente, per gli investitori azionari, quel gruppo di società con multipli da capogiro include alcune delle più grandi e apprezzate società negli indici statunitensi.
Il consenso del mercato per quest’anno prevedeva che una stretta da parte della Fed avrebbe pesato sui titoli “bond-proxy” che si trovano principalmente nel fattore growth e/o nel settore tecnologico. Invece, gli investitori dovrebbero posizionarsi in vista di una sovraperformance di value e ciclici. Il mio timore è che un tale approccio sia altamente condiviso e che non sia in grado di proteggere gli investitori dal tipo di ribassi azionari ampi e piuttosto disordinati che abbiamo visto in alcune occasioni quest’anno – e che probabilmente vedremo ancora. La realtà è che quest’anno sarà probabilmente una versione ad alto numero di ottani del 2018 – almeno per i primi sei mesi e come tale non sarà tanto facile trovare riparo.
Posizioni lunghe sul dollaro USA, e corte sui tassi – in particolare sul segmento a 5 anni – appiattimento della curva dei rendimenti, sono tutte strategie che dovrebbero funzionare man mano che la Fed proseguirà con sua politica Per chi investe in azioni, la liquidità è cruciale. Forse, concentrarsi sui nomi delle materie prime potrebbe aiutare in un certo senso, ma se la situazione in Russia dovesse calmarsi, riteniamo che il prezzo del petrolio risentirebbe della pressione di una Fed più restrittiva e un dollaro più forte.
Di per sé, la riunione della Fed di ieri non implica molto per gli utili aziendali. La politica monetaria opera con un ritardo significativo e il punto di partenza è una politica così ridicolmente accomodante che i primi passi della stretta monetaria non avranno quasi nessun effetto. Tuttavia, il fatto che sia la politica fiscale che quella monetaria quasi ovunque si stiano comportando come un freno all’economia quest’anno indica che ci sono dei rischi di ribasso per quelle che finora sono state delle aspettative di crescita degli utili piuttosto sane. Vedo rischi al ribasso sia per gli EPS che per i multipli di valutazione e questo non è uno scenario ideale per il mercato azionario.
Ci attendiamo 4 rialzi chiave dei tassi. Ora occhi puntati sulla BCE. Nicolas Forest, global head of fixed income di Candriam
Ieri sera la FED ha aperto le riunioni di politica monetaria.
A dicembre, di fronte a un’inflazione annua del 7%, la banca centrale statunitense ha dato il primo giro di vite, annunciando la fine del suo programma di quantitative easing e aprendo le porte a un primo aumento dei tassi chiave nel 2022.
Nel frattempo, i mercati hanno alzato notevolmente le aspettative di rialzo dei tassi (4 rialzi di 25 punti per il 2022), e i timori di una riduzione del bilancio, combinati con l’aumento dei rischi geopolitici, hanno portato a un inasprimento delle condizioni finanziarie.
Ecco perché tutti gli occhi erano puntati su Washington.
E Jerome Powell ha posto fine alla suspense monetaria, rispondendo alle due principali domande di inizio anno: quale sarà il ritmo degli aumenti dei tassi per il 2022? E quale sarà la riduzione del bilancio?
In primo luogo, ha chiarito che la FED intende aumentare i tassi per la prima volta nella prossima riunione di marzo.
Gli acquisti di asset si fermeranno all’inizio di marzo, come previsto, e una riduzione del bilancio, attualmente pari a quasi 9.000 miliardi di dollari, è prevista dopo il primo aumento dei tassi.
In questo contesto, ci attendiamo 4 rialzi chiave dei tassi, e riteniamo che la riduzione del bilancio dovrebbe portare a un aumento dei tassi reali statunitensi di quasi 50 punti.
Nel suo secondo mandato, Powell ha aperto le danze della stretta monetaria con una chiara missione: persuadere gli investitori e i consumatori statunitensi che l’inflazione può tornare al 2% senza creare stress finanziario. Sebbene i mercati abbiano accolto favorevolmente la dichiarazione di oggi, le condizioni di finanziamento delle società statunitensi dovranno essere attentamente monitorate nei prossimi mesi. E durante la conferenza stampa gli spread creditizi si sono allargati a causa del tono “da falco” del presidente.
E domani tutti gli occhi saranno puntati su Francoforte, dove la prossima settimana la Bce terrà il suo primo incontro monetario, probabilmente rifiutandosi di unirsi al ballo, preferendo rimanere in disparte con tassi negativi e retorica accomodante. Una posizione che sarà difficile mantenere tutto l’anno.
Mantenimento dei piani hawkish: liftoff a marzo, seguito da un inasprimento quantitativo. Sandrine Perret, senior economist di Vontobel
Chi si aspettava un’inversione di tendenza nella posizione politica della Fed ieri è rimasto deluso. La Fed mantiene la sua rotta, con un’altra conferenza stampa hawkish del presidente Powell ieri. È stato molto chiaro che “portare l’inflazione verso il basso è il loro lavoro” e Powell è apparso molto serio sulla questione. Il FOMC continua con il suo piano di inasprimento quest’anno e indica anche l’intenzione di muoversi molto più velocemente che durante il ciclo precedente (2015). La Fed rimarrà attenta ai rischi e all’impatto pandemico sull’attività che dovrebbe dissiparsi nuovamente dopo il 1° trimestre. Pensiamo che 4 rialzi a partire da marzo e una riduzione del bilancio a partire da metà anno (probabilmente giugno) sia il minimo che la Fed farà. Dopo la sessione di Q&A di Powell, non possiamo escludere che la Fed rialzi i tassi in modo più aggressivo in ogni singolo incontro di quest’anno. La reazione negativa del mercato dopo la riunione del FOMC e un grande aumento dei rendimenti a 2 anni e dei tassi a termine suggeriscono la stessa lettura del messaggio di Powell.
– Nel complesso, non c’è stata alcuna inversione di tendenza nel FOMC a gennaio rispetto a quanto appreso nei recenti discorsi dall’ultima riunione politica di dicembre. Senza la pubblicazione di un sommario delle proiezioni economiche questo mese, l’intera attenzione si è concentrata sulla dichiarazione introduttiva e sul Q&A di Powell riguardo ai piani di inasprimento della Fed.
– La dichiarazione è stata poco cambiata, con il mercato del lavoro visto ora come “forte” e l’inflazione “ben al di sopra del 2%”. Quindi il liftoff della politica arriverà “presto” – che è il modo in cui la Fed annuncerà un aumento dei tassi alla prossima riunione del 16 marzo. Il voto è stato unanime nonostante la rotazione degli elettori della Fed con il nuovo anno. La Fed ha deciso di attenersi al piano di tapering e concluderà gli acquisti all’inizio di marzo, come previsto.
– Il presidente Powell è stato comunque molto hawkish durante la conferenza stampa. Secondo lui, l’economia è in un posto molto migliore rispetto al 2015, quando la Fed ha iniziato l’ultimo ciclo di escursioni. Powell lo ha ripetuto molte volte durante la conferenza stampa, con una crescita superiore al potenziale, un’inflazione superiore all’obiettivo e un mercato del lavoro “molto molto stretto”. Quindi, con l’economia forte, la Fed si sta attenendo ai suoi piani di inasprimento e l’obiettivo di allontanarsi “costantemente” dalla grande accomodation fornita durante la pandemia.
– Sui rialzi dei tassi, il consenso generale della FOMC è ancora per un rialzo a marzo, come è stato raffigurato nella dichiarazione del FOMC. Powell si è astenuto dal rispondere a una domanda sul ritmo, dicendo che non c’è un piano prestabilito per i prossimi rialzi della Fed. Ma il confronto con l’ultimo ciclo di escursioni non ha lasciato dubbi sul fatto che la Fed potrebbe passare a rialzi ad ogni riunione da qui in poi, se le condizioni lo permettessero. Anche un rialzo di 50 punti base a marzo è sul tavolo.
– Per quanto riguarda il deflusso del bilancio, la Fed ha rilasciato alcuni “principi” per la riduzione del bilancio. I funzionari della Fed si aspettano che la riduzione del bilancio della banca centrale inizi dopo l’aumento dei tassi. Ma non hanno preso una decisione sul tempo, il ritmo e altri dettagli riguardanti il deflusso. La Fed ne discuterà nelle prossime riunioni e vuole che la riduzione del bilancio sia ordinata e prevedibile. Powell ha dichiarato che avranno bisogno di almeno una riunione dopo l’aumento dei tassi (a marzo) per la discussione. Nel lungo periodo, la Fed intende detenere principalmente Treasury.
– Per quanto riguarda l’attività economica, Powell ha anticipato che Omicron peserà sulla crescita nel 1° trimestre (lo pensiamo anche noi), data la dimensione dell’attuale ondata e le misure di contenimento legate alla salute. Rimane anche l’incertezza sull’impatto della pandemia. Detto questo, la domanda del mercato del lavoro rimane storicamente forte e il miglioramento è diffuso in tutte le categorie di lavoro e i salari vedono una pressione al rialzo. E Powell è dell’opinione che la ripresa post-Covid negli Stati Uniti sia la più forte di qualsiasi altro paese finora.
– L’inflazione rimane molto alta e i problemi della catena di approvvigionamento sono più grandi e più duraturi di quanto si pensasse, e potrebbero persistere fino al secondo semestre. I rischi relativi all’inflazione sono ancora al rialzo nella mente di Powell – con la situazione attuale peggiore rispetto alla riunione di dicembre – e questo è un rischio diretto per sé all’espansione economica a cui la Fed mira.
– Infine, sui mercati e le condizioni finanziarie, Powell ha detto che la Fed guarda una vasta gamma di indicatori delle condizioni finanziarie, e anche ai cambiamenti improvvisi nelle condizioni finanziarie che non sarebbero coerenti con il loro duplice obiettivo. Finora, ha detto che la comunicazione che hanno dato è riflessa e anticipata dal mercato (con gli aumenti ora prezzati) e l’attuale comprensione del mercato per la loro posizione politica è anche appropriata a suo parere. Quindi le recenti turbolenze del mercato non sembrano spingere la Fed fuori rotta per ora.
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