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Reddito fisso: perché e come si può ancora guadagnare

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Reddito fisso: perché e come si può ancora guadagnare

I mercati obbligazionari hanno preso una batosta ultimamente. Non solo perché i rendimenti sono aumentati a causa dei timori di inflazione. Ma anche perché due grandi nomi del mondo degli investimenti, Warren Buffet e Ray Dalio, hanno inferto un colpo all’asset class.

Simon Lue-Fong

Essi incolpano principalmente i bassi rendimenti per il presunto futuro tetro degli investimenti a reddito fisso. I rendimenti hanno avuto una tendenza al ribasso dagli anni ’80 e hanno privato gli investitori di flussi di reddito preziosi e affidabili, dicono. Quando le obbligazioni sono state vendute su tutta la linea ultimamente, i mercati sembravano dar loro ragione nel chiamare una “morte anticipata del mercato obbligazionario”.

Tuttavia, questo è il modo sbagliato di vedere la cosa. Ecco perché è ancora possibile fare soldi investendo in obbligazioni.

Prima di tutto, quando i tassi d’interesse e i rendimenti scendono, gli investitori in obbligazioni realizzano guadagni di capitale – a volte significativi. Per esempio, l’anno scorso, i Treasury a 10 anni sono partiti con un rendimento dell’1,9% e sono scesi a mezzo punto percentuale entro 3 mesi. Il che significa che gli obbligazionisti hanno guadagnato circa il 10%.

E non sbagliatevi, i rendimenti possono scendere ancora se l’economia si mette nei guai. Per me, non esiste un floor sulle obbligazioni. Pertanto, ci sono notevoli guadagni in conto capitale per gli obbligazionisti, anche sui titoli di stato difensivi dei mercati sviluppati.

In secondo luogo, gli attuali timori di inflazione e di taper tantrum sono esagerati.

Quello che è successo a marzo è stata una reazione troppo sensibile del mercato all’aumento delle aspettative di reflazione, che ha spinto i rendimenti delle obbligazioni sovrane a lungo termine più in alto.

Queste aspettative sono guidate dal fatto che la spesa pubblica e la domanda repressa colpiranno l’economia come un doppio colpo. Di conseguenza, alcuni grandi investitori istituzionali hanno deciso di ridurre la durata e togliere il rischio dal tavolo, il che ha spaventato il mercato.

Così come c’è la FOMO (paura di perdersi qualcosa) che spinge gli investitori verso le azioni in crescita, c’è la FOGK (paura di essere uccisi) nei mercati obbligazionari che spinge gli investitori lontano dalle obbligazioni.

Una volta che questa dinamica si innesca, i mercati tendono a sviluppare una vita propria, che è spesso scollegata dalla realtà economica. La spesa del governo che stiamo vedendo ora è una tantum. E a causa della potenziale gestione del bilancio non può essere prodotta di anno in anno.

Pertanto, ad un certo punto, il vapore di questo motore si spegnerà. Credo che saremo fortunati se normalizzeremo la crescita ai livelli pre-pandemici, il che equivarrà a un livello simile di inflazione pre-pandemica. Inoltre, ad un certo punto, tasse più alte e un tasso di disoccupazione ancora alto peseranno sia sull’economia che sull’inflazione.

Quindi, sarebbe sbagliato assumere che la pandemia di Covid inauguri una nuova era economica in cui la crescita e l’inflazione salgono a un livello più alto per un periodo di tempo prolungato. Inoltre, non ci sarà alcun tapering a breve. Jerome Powell ha ripetutamente detto che la Fed vuole vedere l’inflazione salire e la disoccupazione scendere prima di iniziare a ritirare il sostegno. Se la crisi finanziaria globale ci ha insegnato qualcosa, è che quando si combatte la Fed, si perde.

In terzo luogo, oggi il denaro nel reddito fisso è fatto in prodotti di spread. Questo diventa evidente se decomponiamo il rendimento totale di un’obbligazione che è composto da una componente di tassi (rendimento del Tesoro o il tasso equivalente “senza rischio”), lo spread e le componenti di carry.

In passato, bastava concentrarsi sul rendimento del Treasury, che era il principale motore del rendimento totale. Oggi, questo vi porterebbe fuori strada, poiché l’ambiente a basso rendimento ha ridotto la parte del Treasury al minimo e l’ha addirittura trasformata in un detrattore del rendimento totale.

La buona notizia è che gli spread sono aumentati per essere i principali driver di rendimento nelle obbligazioni.

Per esempio, per un’obbligazione societaria media in euro a medio rendimento con scadenza a 5 anni, la componente tassi è -0,55% e la componente spread è 1,4%. Questo significa che quando gli spread si comprimono, si guadagna e quando gli spread si allargano si perde. I prodotti ad alto spread, come le obbligazioni dei mercati emergenti, sono i più promettenti nel contesto attuale. Questo perché non solo forniscono un cuscinetto per ulteriori cali dei tassi di interesse, ma sono anche in grado di beneficiare della reflazione quando la crescita si riprenderà dopo la pandemia.

Scegliere prodotti di spread promettenti richiede un’abile gestione attiva, così come proteggere un portafoglio dall’inflazione. Per coloro che dubitano che le attuali tendenze inflazionistiche saranno transitorie, i Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) sono una scelta ovvia e diffusa per proteggere i portafogli degli investitori dagli effetti nefasti dell’inflazione.

Tuttavia, il beneficio di detenere TIPS può dispiegarsi pienamente se l’inflazione sarà più alta di quella che questi strumenti hanno già prezzato. Se l’inflazione si rivela in linea con le aspettative del mercato, si finisce per detenere un’obbligazione che si comporta come un normale Treasury Bond ma che è meno liquida.

In effetti, la gestione attiva delle obbligazioni convenzionali in un portafoglio è un efficace scudo contro l’inflazione, poiché esse prezzano le aspettative di inflazione del mercato. Questo viene fatto riducendo o aumentando la durata del portafoglio a seconda di dove ci si aspetta che vada l’inflazione.

La gestione attiva aiuta molto a trovare le migliori opportunità di spread e a proteggersi dall’inflazione, il che si rivelerà fondamentale per affrontare le sfide di quest’anno negli investimenti a reddito fisso.

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