L’ondata di indebitamento delle grandi società tecnologiche potrebbe aver alterato il quadro tecnico del credito. Mike Talaga, Global Head of Credit Research di Janus Henderson

Per gran parte dell’anno, gli spread creditizi si sono progressivamente ridotti. Gli spread investment grade statunitensi hanno toccato i livelli più bassi degli ultimi 15 anni, con lo spread corretto per le opzioni (OAS) sceso a 74 punti base a metà settembre.⁴ Tuttavia, la recente ondata di offerta, in particolare nel settore tecnologico, potrebbe aver cambiato le carte in tavola.

La capacità del mercato di assorbire queste grandi operazioni, con spread a livello di mercato che si sono ampliati solo di 10 pb rispetto ai minimi raggiunti il 7 novembre 2025, è impressionante. Ma è anche significativa. Gli investitori hanno richiesto un premio, che probabilmente ha fermato l’ulteriore riduzione nel settore tecnologico, che ha registrato una performance forte negli ultimi tre anni.

Gli investitori nel credito richiederanno probabilmente un compenso extra fino a quando non ci sarà chiarezza sui “vincitori” di questo superciclo. Nonostante i fondamentali eccezionali di questo gruppo, osservati attraverso una combinazione di crescita continua e generazione di flussi di cassa liberi, prevediamo che il cambiamento nella politica finanziaria possa lasciare gli spread tecnologici entro un intervallo ristretto.

Questi cambiamenti stanno già emergendo. A metà settembre 2025, gli spread tecnologici BBB a 10 anni sono stati scambiati in media a 12 punti base in meno rispetto alle società non finanziarie più ampie; sette settimane dopo, tale premio non esiste più, poiché i BBB tecnologici sono scambiati quasi in linea con le società non finanziarie più ampie.

Le emissioni future rimangono un’incognita nota: il super ciclo degli investimenti in AI dovrebbe continuare nei prossimi anni, anche se la durata e la portata rimangono incerte, rimodellando sia il settore tecnologico che molte industrie collegate. Nel frattempo, il profilo finanziario delle Big Tech sta evolvendo, passando da modelli ricchi di liquidità e con pochi asset a strutture con investimenti elevati e leva finanziaria, posizionate per giocare un ruolo di leadership a lungo termine nell’AI.

Detto questo, ci sono diversi fattori che giocano a favore degli hyperscaler quando si tratta di gestire costi di finanziamento eccessivi: ciascuno di essi, ad eccezione di Oracle, possiede rating di credito eccellenti (AA- o superiori), ed esistono una serie di metodi di finanziamento innovativi al di fuori dei canali tradizionali, tra cui joint venture e mercati privati, anche se questi metodi di finanziamento accessori riducono ulteriormente la visibilità sulle emissioni future.

Guardando al futuro, l’interazione tra investimenti nell’intelligenza artificiale, emissioni societarie e spread creditizi rimarrà centrale.