Obbligazioni, continua la svendita. I mercati obbligazionari hanno registrato un forte sell-off come prima reazione ai tragici eventi in Medio Oriente. Dario Messi, Head of Fixed Income Analyst, Julius Baer

Sebbene il movimento abbia sollevato interrogativi su un rinnovato rischio inflazionistico, in particolare in Europa, non riteniamo che l’aggiustamento dei rendimenti di questa settimana segnali un cambiamento strutturale nelle prospettive di inflazione. La recente dinamica dei prezzi può essere in larga parte spiegata come una parziale inversione del rally della scorsa settimana, piuttosto che come un cambiamento duraturo dei fondamentali. Di conseguenza, invitiamo alla cautela nell’estrapolare gli ultimi movimenti dei rendimenti. Al di là dello shock geopolitico immediato, continuiamo a vedere valore nel segmento intermedio delle curve dei titoli obbligazionari di alta qualità e preferiamo esposizioni a più breve scadenza nel credito corporate per catturare il carry limitando l’impatto dell’elevata volatilità degli spread.

Come reazione iniziale, le obbligazioni stanno registrando vendite piuttosto significative a seguito dei tragici eventi in Medio Oriente nel fine settimana. I rendimenti sono saliti bruscamente nei principali mercati. I rendimenti dei Treasury statunitensi sono aumentati di circa 10 punti base lunedì, un movimento intraday considerevole, mentre le obbligazioni europee hanno registrato un sell-off ancora più marcato. Ciò ha sollevato la questione se le rinnovate preoccupazioni per l’inflazione che vengono prezzate dai mercati si stiano rivelando più dominanti di quanto precedentemente ipotizzato, una dinamica particolarmente visibile nei rendimenti benchmark in euro.

Quanto pesano le prospettive di inflazione?

In questa fase, non riteniamo che sia così. Vi sono due ragioni principali a sostegno di questa valutazione. In primo luogo, il movimento va considerato nel contesto. I prezzi del petrolio erano già aumentati prima del fine settimana, poiché i premi per il rischio geopolitico venivano incorporati nei prezzi. Nello stesso periodo, i rendimenti dei Treasury erano invece diminuiti. In altre parole, parte dell’aumento dei rendimenti osservato nei primi due giorni di contrattazione successivi agli attacchi militari probabilmente riflette la restituzione di parte del rally precedente.

In secondo luogo, la nostra valutazione iniziale rimane che, sebbene i prezzi di petrolio e gas siano saliti, è improbabile che ciò rappresenti uno spostamento permanente dei livelli dei prezzi negli scenari più probabili.Di conseguenza, anche le prospettive di inflazione non dovrebbero cambiare in modo sostanziale.

Nel complesso, riteniamo che il movimento dei rendimenti di questa settimana non debba essere estrapolato

Anzi, sosterremmo che le caratteristiche di copertura del debito di qualità siano recentemente migliorate. In sintesi, guardando oltre lo shock geopolitico immediato, che potrebbe alla fine rivelarsi avere solo un impatto temporaneo sui mercati, continuiamo a vedere valore nell’esposizione alla parte intermedia della curva dei rendimenti (5–10 anni) con rischio di credito limitato o nullo.

Per posizioni nel credito corporate più rischiose, continuiamo a preferire obbligazioni a più breve scadenza per catturare il carry riducendo l’esposizione alla potenziale volatilità degli spread, che potrebbe rimanere elevata nelle prossime settimane.