Dopo anni di relativa oscurità, quest’anno il Giappone ha certamente catturato l’attenzione degli investitori. Il Nikkei 225 ha toccato i massimi storici nel 2024 e alcuni segnali indicano la fine della deflazione di lungo periodo.

Tuttavia, dopo l’inatteso rialzo dei tassi della Bank of Japan (BoJ) ad agosto e l’impennata dello yen, l’indice ha subito la più grave perdita giornaliera di sempre entrando in territorio ribassista. E, anche l’indice generale, il Tokyo Stock Price Index (TOPIX), ha perso terreno.

Entrambi hanno poi rapidamente recuperato le perdite, con il Nikkei 225 che il 6 agosto ha registrato il più ingente guadagno della storia in un solo giorno e il TOPIX che ne ha seguito l’esempio.

Cosa devono fare gli investitori a fronte di movimenti di mercato così violenti? Da un lato, la volatilità continuerà a colpire di tanto in tanto. Pertanto prevediamo altri colpi di scena da parte della BoJ e dello yen nei prossimi mesi: allo stato attuale, la banca centrale dovrebbe continuare ad aumentare i tassi se l’economia e l’inflazione si evolveranno come previsto.

Altro fattore specifico del Giappone è l’abbondanza di investitori stranieri sul mercato, che hanno trainato gran parte del recente rally, ma che hanno rapidamente iniziato a liquidare i popolari carry trade con l’aumento dei costi di finanziamento. Dall’altro, alcuni investitori hanno ritenuto di aver perso l’opportunità dopo i massimi del mercato azionario giapponese all’inizio del 2024. Pertanto hanno colto al volo quella che molti hanno considerato una correzione dovuta.

Nel breve termine, i rendimenti dello yen e delle azioni giapponesi in generale dipenderanno non solo dalla politica monetaria locale, ma anche dall’operato della Federal Reserve statunitense e dai dati macroeconomici, soprattutto negli Stati Uniti. Come sempre, guardiamo oltre tale rumore per capire se la recente ripresa del Giappone possa diventare un trend sostenibile con solide basi.

In qualità di investitori di lungo termine nella regione, osserviamo alcuni fattori fondamentali che potrebbero supportare le azioni giapponesi, ossia la riforma della corporate governance e la reflazione in varie forme, connubio che potrebbe trainare un incremento del capex e dei consumi interni. Pur prevedendo ancora volatilità, i fondamentali delle azioni giapponesi sono solidi su un orizzonte pluriennale e le valutazioni rimangono convenienti, poiché le recenti flessioni hanno portato il mercato nel range storicamente interessante di 12 volte il rapporto prezzo/utili (P/E).

Riforma societaria: oltre le large cap con basso rapporto prezzo/valore contabile

Forse il fattore più evidente alla base della ripresa è l’impegno del governo per modernizzare il panorama aziendale del Paese ed eliminare le resistenze di lunga data a dare priorità agli interessi degli azionisti. In generale, le società giapponesi detengono una notevole quantità di liquidità nei loro bilanci e, a differenza del passato, molte sono ora disposte a restituirne una parte agli azionisti tramite riacquisti, migliore allocazione del capitale e razionalizzazione.

Si osserva il passaggio da un approccio alla liquidità del tipo “viva la noia” a un impiego più efficace delle riserve, investendo nell’innovazione e nella trasformazione digitale, espandendosi a livello internazionale e creando iniziative di sostenibilità e partnership strategiche.

Riteniamo che questi miglioramenti nella corporate governance proseguiranno e che, semmai, la recente volatilità eserciterà una maggiore pressione sulle società per proteggere le loro quotazioni.

Dall’inizio della “Abenomics“, il programma di riforme messo in atto dall’ex primo ministro Shinzo Abe nel 2012, il Giappone ha avviato un percorso di miglioramento di redditività, allocazione dei capitali e corporate governance.

Sebbene i progressi siano stati lenti, in parte a causa dell’approccio cauto del Paese ai cambiamenti, oggi sembra esserci una maggiore urgenza nel far fronte a bilanci caratterizzati da elevate riserve di liquidità e a rami d’attività inefficienti. Si registra anche un crescente opportunismo, dato che i concorrenti a livello globale avvertono le difficoltà create dalla maggiore vischiosità dell’inflazione, da tassi di interesse più elevati e da valute relativamente più forti.

Ritorno degli investimenti in Giappone

Un secondo fattore cruciale per la ripresa del Giappone è il contesto di reflazione, vitale dopo decenni di prezzi in calo. La crescita complessiva di un Paese è in gran parte funzione della crescita della popolazione in età lavorativa e della produttività, e negli ultimi decenni il Giappone ha arrancato in entrambe.

Nel tentativo di migliorare la seconda, il governo sta concentrando gli investimenti in diversi settori per rilanciare l’economia e promuovere l’innovazione. Questo impegno è sostenuto da un solido quadro di proprietà intellettuale e da una cultura del miglioramento continuo, nota come kaizen, che incoraggia progressi e aumenti di produttività incrementali.

I miglioramenti sono evidenti, ad esempio, nel campo della ricerca e dello sviluppo: il Giappone è il primo polo di R&S in Asia, in particolare in segmenti all’avanguardia come l’informatica quantistica, l’IA e i materiali avanzati. Altrove, si sta cercando di promuovere la rivitalizzazione regionale del turismo e dell’industria alimentare, di ristrutturare le normative sull’energia, con un sostegno alle aziende che trainano la decarbonizzazione, nonché di riformare l’assistenza sanitaria e l’agricoltura per migliorare l’efficienza.

Come sottolineato, il segmento digitale trarrà chiaramente beneficio dall’aumento degli investimenti nazionali ed esteri in Giappone. Il ruolo di Tokyo come hub per i data center è evidente, per esempio, con oltre 1.100 strutture in costruzione o in progetto.

Inoltre, le politiche proattive del governo, come l’iniziativa “Society 5.0”, mirano a integrare le tecnologie avanzate in tutti gli aspetti della società, promuovendo ulteriormente l’innovazione e la crescita. Questa collaborazione tra settore pubblico e privato sta creando un solido ecosistema per le startup e le aziende tecnologiche, con l’obiettivo di fare del Giappone un leader nell’economia digitale globale.

Nel frattempo, l’industria giapponese dei semiconduttori, leader a livello mondiale negli anni Ottanta, continua a evidenziare una ripresa. A fronte dell’acuirsi dei rischi geopolitici, è urgente diversificare le basi produttive dei semiconduttori e il Giappone ne è un chiaro beneficiario.

Il settore è altamente segmentato e l’ingresso di Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) e di altre società in Giappone contribuirà a stimolare la domanda dei principali attori della filiera nazionale, anziché competere tra loro.

Un’altra nuova iniziativa strategica, denominata “Digital Garden City Nation“, mira a rivitalizzare le economie regionali attraverso la trasformazione digitale, rafforzando ulteriormente l’attrattiva del Giappone come hub dei semiconduttori. Si prevede che questa iniziativa si concentri sull’utilizzo delle tecnologie digitali per risolvere i problemi regionali, migliorare le infrastrutture e creare nuove opportunità commerciali, promuovendo uno sviluppo economico più equilibrato in tutto il Paese.

Quale sarà la prossima mossa?

Dopo il primo rialzo dei tassi da parte della BoJ a marzo, la banca centrale ha sorpreso il mercato con un secondo rialzo dallo 0,1% allo 0,25% nella riunione di luglio, annunciando anche un piano di riduzione degli acquisti di titoli di Stato giapponesi (JGB).

Mentre i JGB e le azioni hanno inizialmente reagito al timore che la BoJ avesse fatto troppo, e troppo presto, a nostro parere il piano di normalizzazione della politica della banca centrale appare graduale e potrebbe effettivamente riuscire a contenere il deprezzamento dello yen, a ridurre l’inflazione e a stimolare la domanda interna reale.

Permane il rischio che la tanto necessaria crescita salariale non si concretizzi, che la liquidazione del carry trade sullo yen sconvolga i mercati globali o che gli Stati Uniti si indeboliscano più del previsto. Ma riteniamo che la recente volatilità attribuisca a questi scenari una probabilità troppo elevata.

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Le prospettive per il 2024 vedono per gli Stati Uniti una crescita che dovrebbe continuare a normalizzarsi e un’Europa che rimarrà stagnante. Al contrario, le prospettive per il Giappone appaiono più costruttive, in quanto sostenute dalle politiche economiche.

La potenziale uscita del Giappone dalla deflazione è stato uno dei temi principali che hanno caratterizzato il 2023. Dopo quasi tre decenni di bassa crescita, nei primi dieci mesi dell’anno l’inflazione dei prezzi al consumo (IPC) ha registrato un’impennata media del 3,4% annuo.

Tra le cause vi è il deprezzamento del 10% dello yen rispetto al dollaro, alimentato dall’aumento del differenziale dei tassi con gli Stati Uniti.

Probabilmente l‘attività economica si stabilizzerà nel quarto trimestre. Mentre le misure di sostegno dovrebbero contribuire a sostenere la domanda interna nel 2024. Continuiamo a prevedere per il 2023 una crescita del PIL dell’1,6%, sostenuta dalle ampie esportazioni nette avute nel secondo trimestre. Nel 2024, tuttavia, la crescita del PIL scenderà probabilmente allo 0,8%.

A novembre, il gabinetto giapponese ha approvato un pacchetto di misure del valore di circa 17.000 miliardi di yen (pari 112 miliardi di dollari). La mossa, che è stata definita necessaria dal primo ministro Fumio Kishida poiché “gli aumenti salariali non tengono il passo con l’aumento dei prezzi”, ha generato uno stimolo fiscale sostanziale (circa il 2,7% del PIL del 2022).

La maggior parte di questo piano comprende tagli alle imposte sul reddito a partire da giugno 2024; è stata inoltre prevista un’estensione fino ad aprile 2024 dei sussidi esistenti in modo da alleviare le pressioni associate all’aumento dei prezzi di benzina, elettricità e gas.

Tuttavia, le incertezze sul sentimento interno potrebbero portare la BoJ a ritardare le modifiche alla sua politica di tassi di interesse negativi. La decisione dipende dalla “offensiva salariale di primavera” del prossimo anno (nota localmente come shuntō). Si prevede che l’IPC scenderà al di sotto del 2,0% – obiettivo della BoJ. Il che dovrebbe comportare una maggiore crescita dei salari reali nel 2024. Indipendentemente dal fatto che la BoJ modifichi o meno la sua politica monetaria, il differenziale rispetto agli altri mercati sviluppati rimarrà eccezionalmente elevato anche se le condizioni finanziarie si attenueranno.

Dietro il miglioramento dei fondamentali aziendali giapponesi vi sono le riforme delle “tre frecce” (o “Abenomics”) dell’ex primo ministro Shinzo Abe del 2012. Da una parte l’indebolimento dello yen ha favorito i profitti delle aziende che esportano all’estero, dall’altra il ritorno degli “animal spirits” dovrebbe sostenere il re-rating, con la Borsa di Tokyo che continua a portare avanti le riforme della corporate governance (la terza “freccia”).

Poiché i bilanci aziendali sono sempre più vicini a posizioni di liquidità netta, le società giapponesi dovrebbero essere in grado di accelerare i buyback.

I titoli azionari globali (esclusi gli Stati Uniti) sono scambiati a valutazioni che sono simili a quelle viste durante la crisi finanziaria globale del 2008/9, la crisi dell’eurozona del 2011 e la pandemia globale del 2020. Questo è in parte dovuto alle sfide economiche e geopolitiche strutturali affrontate dall’Europa e dalla Cina.

Tuttavia, mentre quest’ultime sono nelle fasi relativamente iniziali delle rispettive ristrutturazioni economiche, il Giappone sta già godendo dei benefici derivanti della ristrutturazione e delle riforme delle “Tre Frecce” avviate quasi un decennio fa.

Infatti, nell’ultimo decennio, il mercato azionario giapponese è passato dall’essere un mercato guidato dalla liquidità e alimentato dall’espansione delle valutazioni e dai successivi crolli, a un mercato ora guidato quasi esclusivamente dalla crescita degli utili societari.

Dal 2012 l’MSCI Japan ha registrato una crescita degli utili del 10,5% annuo, solo di poco inferiore all’impressionante 11,3% annuo registrato nello stesso periodo dal Nasdaq-100, l’indice statunitense ad alto contenuto tecnologico.

Sebbene molti citino la debolezza dello yen come fattore determinante per la performance delle azioni giapponesi, in realtà sono stati l’ampliamento dei margini e la riduzione della leva finanziaria dei bilanci a determinare quasi il 77% della crescita degli utili aziendali dell’ultimo decennio.

Secondo le nostre stime, la debolezza dello yen ha contribuito al 6-7% della crescita degli utili aziendali. Potrebbe essere troppo ottimista pensare che nel prossimo anno vi sia un’ulteriore espansione dei margini, dato che questi hanno raggiunto livelli che non si vedevano dagli anni ’60/inizio ’70.

Tuttavia, questi ampi margini dovrebbero ora generare un flusso di cassa consistente per consentire ai bilanci del settore societario giapponese, caratterizzati da una riduzione della leva finanziaria, di concentrarsi sui dividendi e sull’espansione dei riacquisti per promuovere i rendimenti per gli azionisti.

Nel 2023, le azioni giapponesi hanno ottenuto un impressionante rendimento del 29,6%, con una crescita degli utili di quasi il 16% e un’espansione delle valutazioni di quasi il 9% (dati alla fine di novembre). Ciononostante, le valutazioni dei rendimenti sono vicine alle medie decennali. Il che significa che gli investitori possono puntare su utili, dividendi e riacquisti non ciclici per sostenere i rendimenti totali in prospettiva.

Le azioni giapponesi dovrebbero continuare a sovraperformare il mercato grazie al miglioramento della corporate governance e al ritorno di un contesto di reflazione (che favorisce gli utili). Manteniamo una visione strategica positiva sulle azioni statunitensi e preferiamo il Giappone all’Europa.

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Il Giappone sta adottando importanti misure volte a modernizzare il proprio panorama aziendale ed eliminare una ritrosia di lungo corso a dare priorità agli interessi degli azionisti.

Dall’inizio della “Abenomics”, il programma di riforme deciso dall’ex primo ministro Shinzo Abe nel 2012, il Giappone ha avviato un percorso di miglioramento di redditività, allocazione dei capitali e corporate governance.

Sebbene i progressi siano stati lenti, in parte a causa dell’approccio cauto del Paese ai cambiamenti, oggi sembra esserci un maggior senso di urgenza affinché si faccia fronte a bilanci caratterizzati da elevate riserve di liquidità e a rami d’attività inefficienti.

A marzo la Borsa di Tokyo ha chiesto alle società quotate di presentare e mettere in atto politiche volte a migliorare redditività, rendimenti a lungo termine e valutazioni, con un’enfasi su redditività del capitale investito e proprio e sul far sì che i rapporti prezzo/valore contabile divengano superiori a 1. Secondo l’analisi della Borsa di Tokyo, a fine agosto circa il 39% delle aziende dell’indice TOPIX 500 (per numero di società) scambiava al di sotto del proprio valore contabile, contro il 5% di quelle statunitensi dell’indice S&P 500.

Un rapporto prezzo/valore contabile inferiore a 1 significa che il valore attribuito a una società dal mercato è inferiore a quello del suo patrimonio netto. Se un’azienda genera una redditività del capitale proprio superiore al proprio costo del capitale, il rapporto prezzo/valore contabile dovrebbe migliorare, e alcuni modi per raggiungere quest’obiettivo sono:

• ridurre la liquidità in eccesso;
• incrementare la redditività dei rami d’azienda operativi;
• concentrarsi sui core business e sbarazzarsi delle controllate con performance negative.

Nel frattempo, il Ministero dell’Economia, del Commercio e dell’Industria sta promuovendo un aumento delle operazioni di fusione e acquisizione nel Paese e all’estero, nella speranza che ciò renda più disciplinate le società, riduca bilanci inefficienti e favorisca una crescita inorganica. Più specificamente, le proposte renderebbero più difficile, per i Consigli di amministrazione, respingere offerte di acquisto a condizioni congrue senza motivazione. Si tratterebbe di un importante cambiamento dal momento che, a nostro avviso, le attività di fusione e acquisizione possono sbloccare valore sfruttando la liquidità non utilizzata nei bilanci aziendali.

Il governo giapponese, infine, sta anche portando avanti un’agenda di riforme detta “dal risparmio all’investimento”, con politiche come l’“Asset Income Doubling Plan” (ovvero il piano per il raddoppio del reddito da investimenti). Nell’ambito di tale piano, la Financial Services Agency ha proposto una massiccia espansione del NISA, il programma che mira a incentivare i cittadini a incrementare i propri investimenti dal punto di vista fiscale.

Nel breve periodo, questo quadro ha spinto al rialzo l’azionario giapponese a livelli mai così alti da fine anni ‘80, trainato in gran parte dai titoli value. Il che non stupisce dato che le politiche sono indirizzate alle aziende sottovalutate. I piani di acquisto di azioni proprie annunciati nel corso dell’esercizio finanziario 2022 hanno raggiunto livelli record, anche se alla fine di agosto quasi il 70% delle società quotate nella sezione “prime” della Borsa di Tokyo non aveva ancora risposto all’appello per una maggiore efficienza del capitale.

Abbiamo assistito a un miglioramento anche sul fronte di CAPEX e investimenti esteri diretti, specialmente in aree legate al settore tecnologico come quella dei data center, e il Giappone è tra i pochissimi Paesi che mira a creare inflazione dopo decenni di deflazione.

Ma dopo tante false partenze in Giappone, questa volta davvero è diversa?

Da una parte questo mutamento del quadro nel Paese dimostra la sempre maggiore capacità degli investitori di dialogare con le società su temi ambientali, sociali e legati alla governance (environmental, social and governance, ESG), sfruttando i propri poteri di azionisti, a lungo inutilizzati, per risolvere le criticità esistenti.

Nel lungo periodo questo mix di riforme potrebbe in effetti portare a passi in avanti su questo fronte tramite operazioni di cessione degli attivi, crescita dei dividendi versati e acquisto di azioni proprie. Tuttavia, anche se le società con un minor rapporto prezzo/valore contabile raggiungessero il target di 1, il listino giapponese salirebbe solamente di una percentuale relativamente contenuta (pari all’incirca al 15%), dal momento che tali titoli non costituiscono una porzione significativa dell’indice.

Riteniamo che questi mutamenti non debbano fermarsi alle società con un rapporto prezzo/valore contabile inferiore a 1, bensì evolversi in un fenomeno più generalizzato “Molte aziende giapponesi con un prezzo/valore contabile superiore a 1 generano una redditività del capitale proprio troppo bassa a causa dell’eccessivo accumulo di liquidità o di una gestione inefficiente del portafoglio di rami d’attività. Se assistessimo a miglioramenti significativi in questi ambiti potrebbe davvero verificarsi un cambio di paradigma.

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Il passaggio dalla deflazione all’inflazione, seppur modesta, fa ben sperare le aziende giapponesi. Le valutazioni di lungo termine non rispecchiano ancora il potenziale del mercato azionario.

June-Yon-Kin ritiene che i titoli azionari giapponesi siano da tempo una delle opportunità più interessanti da cogliere sul mercato e tale convincimento si è rafforzato nell’ultimo anno. Le motivazioni che sottendono questa considerazione possono essere riassunte in quattro punti.

1. Le valutazioni sono attrattive rispetto a quelle di altri mercati sviluppati, nonostante il corso rialzista degli ultimi 12 mesi. Esse sono anche le più convenienti in base al rapporto prezzo-utile (Cape) corretto per il ciclo.
2. La politica monetaria espansiva della Banca del Giappone (BoJ), mentre molte altre istituzioni centrali dei mercati sviluppati adottavano misure opposte, ha portato a un indebolimento dello yen. In base al tasso di cambio effettivo reale, la valuta è la più conveniente da cinquant’anni a questa parte. Ciò fa sì che la competitività globale del Giappone sia la più forte degli ultimi decenni.
3. Le riforme strutturali introdotte dal primo ministro Shinzo Abe, nel 2012, anche se inizialmente deludenti per i mercati, hanno stabilito il quadro di riferimento per una governance aziendale più forte. A gennaio, la Borsa di Tokyo (Tse) ha iniziato una campagna volta a rendere le società giapponesi più attraenti per gli investitori. Tra i nuovi requisiti, le aziende che scambiano costantemente al di sotto del valore contabile devono presentare un piano di miglioramento per “adeguarsi o spiegare”. Si tratta di un passo significativo perché quasi la metà delle 1.832 società quotate nel Prime Market (la divisione del mercato con i più alti standard di quotazione) ha un rendimento del capitale proprio inferiore all’8%, un rapporto prezzo/valore contabile inferiore a 1,0 al 31 marzo 2023, o entrambi. Il Tse ha inoltre esortato le società quotate a intraprendere azioni volte a rafforzare valore aziendale a lungo termine, ad esempio promuovendo una “gestione attenta al costo del capitale”. Lazard Am, sulla base degli incontri con le aziende giapponesi, ha rilevato un cambiamento nel comportamento del management, tanto da pensare che il Tse possa essere sulla strada giusta per raggiungere il suo obiettivo di aumentare il coinvolgimento degli investitori.
4. Dopo decenni di deflazione, l’inflazione è finalmente tornata a manifestarsi in Giappone e ciò dovrebbe migliorare le valutazioni, come è successo negli Stati Uniti negli anni ’90. Inoltre, con l’aumento delle aspettative di inflazione, è probabile che i consumatori giapponesi si sentano a proprio agio nello spendere di più, alimentando potenzialmente la crescita economica. Anche la politica sui prezzi delle aziende dovrebbe cambiare, con aumenti non di natura temporanea. È probabile che le pressioni inflazionistiche abbiano altri effetti di vasta portata. La scorsa primavera, la negoziazione annuale sul lavoro nota come shunto ha portato a un aumento dei salari di base del 2,1% per il nuovo anno fiscale, quasi il doppio delle aspettative e l’aumento più alto anno dal 1992. Cioè importante perché i funzionari della BoJ hanno dichiarato di prestare particolare attenzione alla crescita salariale nel considerare la normalizzazione della politica monetaria.

Infine, all’inizio di quest’anno, il governo ha finalizzato delle modifiche per rafforzare il sistema del Nippon Individual Savings Account (Nisa), un programma lanciato nel 2014 nell’ambito dell’Abenomics che utilizza incentivi fiscali per incoraggiare i risparmiatori a investire in attività di rischio. Triplicando gli importi di investimento consentiti e rendendo illimitato il periodo di esenzione fiscale, si potrebbe influenzare il modo in cui le famiglie giapponesi gestiscono i loro bilanci.

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La Borsa di Tokyo ha mostrato una buona tenuta a dispetto degli eventi che hanno fatto impennare la volatilità sui mercati azionari. Quali sono a vostro parere i fattori che hanno consentito all’equity nipponico di centrare questo risultato?

I solidi rendimenti delle azioni giapponesi sono stati alimentati da una significativa riforma industriale scatenata da Abenomics. Durante questa campagna coordinata, diverse agenzie governative hanno fatto pressione sul settore aziendale per ottenere profitti più alti e migliore la governance: negli ultimi dieci anni, sia gli operating profit, sia la crescita degli utili per azione dell’indice MSCI Japan hanno superato tutti i principali mercati a livello globale, compreso quello relativo all’indice S&P500.

Il miglioramento dei margini, tuttavia, è solo una parte della storia della riforma giapponese della corporate governance. La vera trasformazione è quella relativa al cambiamento di mentalità che sta avvenendo nei CdA di tutto il Giappone.

Mentre le aziende rivalutano ciò che è necessario per fare la differenza, stanno avvenendo cambiamenti straordinari, compresa la rivalutazione delle linee di business del comparto wholesale, dei portafogli e della composizione dei bilanci.

Il fatto che il settore aziendale stia subendo un processo di efficientamento di proporzioni enormi, cercando di produrre di più con meno, ha implicazioni positive non solo per i margini, ma anche per i ricavi.

Spostando l’attenzione al medio-lungo termine, quali prospettive delineate per il mercato azionario giapponese?

Riteniamo che il mercato azionario giapponese sia sottovalutato. Il rendimento in Giappone è di circa l’8%. Inoltre, tra dividendi e riacquisti, i rendimenti degli investitori sono attualmente oltre il 3% del loro investimento all’anno. Con i margini ancora piuttosto bassi e l’accelerazione sulle riforme, non ci sorprenderemmo di vedere altri 5-10 anni di crescita degli utili dalle azioni giapponesi, forse poco sotto al 10% composto.

Con queste dinamiche, è facile immaginare un potenziale rendimento composto dalle azioni giapponesi a due cifre per diversi anni a venire. Inoltre, vi è un ulteriore significativo rialzo derivante dagli sforzi di riforma dei bilanci, che stanno finalmente dando i loro frutti. I bilanci giapponesi sono pieni di asset sotto-monetizzati. Ora, più che mai, questo problema viene affrontato e si crea valore.

Vediamo opportunità in tutti i settori e su tutte le capitalizzazioni di mercato. Il Giappone ha un mercato azionario scarsamente coperto. Nonostante sia la terza economia più grande del mondo, la gestione attiva delle azioni giapponesi rimane un fenomeno di nicchia. D’altra parte, è un mercato che sta subendo cambiamenti significativi, con relativamente pochi investitori che prestano attenzione. Queste due dinamiche stanno creando un contesto eccellente per stock-picker esperti.

L'articolo M&G Investments: “Il potenziale delle azioni giapponesi è elevato” sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Negli ultimi anni, senza clamore e nonostante il generale sottopeso da parte degli investitori globali, le azioni giapponesi hanno registrato una performance notevole.

Nei dieci anni fino al 31 dicembre 2021, infatti, il TOPIX ha generato un rendimento composto totale annuo del 13% in termini di valuta locale. Senza considerare l’indice S&P500, che ha registrato un rendimento composto del 16,5%, il risultato ottenuto dal TOPIX è ben al di sopra dei rendimenti medi a una cifra di altri mercati.

Questo decennio di solidi rendimenti è stato alimentato da una significativa riforma industriale scatenata da Abenomics. Durante questa campagna coordinata, diverse agenzie governative hanno fatto pressione sul settore aziendale per ottenere profitti più alti e migliore governance.

Ha funzionato: negli ultimi dieci anni, sia gli operating profit, sia la crescita degli utili per azione dell’indice MSCI Japan hanno superato tutti i principali mercati a livello globale, compreso quello relativo all’indice S&P500. Pur in presenza di un significativo miglioramento in termini di profitti, i margini di profitto del Giappone sono ancora la metà di quelli statunitensi, il che suggerisce un’ulteriore possibilità di evoluzione strutturale.

Il miglioramento dei margini, tuttavia, è solo una parte della storia della riforma giapponese della corporate governance. La vera trasformazione, comprensibilmente lenta nella sua attuazione, è quella relativa al cambiamento di mentalità che sta avvenendo nelle sale riunioni di tutto il Giappone.

Mentre le aziende rivalutano ciò che è necessario per fare la differenza, stanno avvenendo cambiamenti straordinari, compresa la rivalutazione delle linee di business del comparto wholesale, dei portafogli e della composizione dei bilanci. Di conseguenza, il settore aziendale sta subendo un processo di efficientamento di proporzioni enormi, cercando di produrre di più con meno.

Questo ha implicazioni positive non solo per i margini, ma anche per i ricavi. Un posizionamento più competitivo e una economia più in salute da raggiungere attraverso una migliore ottimizzazione degli asset e una riduzione degli investimenti di capitale.

Crediamo che questo contesto positivo non si rifletta equamente nei prezzi delle azioni delle società giapponesi. Mentre l’agenda delle riforme comincia a prendere forma, le prospettive di una perdurata sovraperformance degli utili e del ritorno di capitale sembrano essere molto buone.

Uno scenario che stride con la diffusa percezione del Giappone come un “leveraged play” sulla crescita globale.

L'articolo Giappone: l’opportunità che non ti aspetti sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

Il Giappone è sempre stato un Paese orientato alla ripresa economica globale. Sarà così anche nel 2021 o il Paese riuscirà a fare meglio degli altri Paesi industrializzati grazie alla migliore gestione della pandemia?

Non crediamo che nel 2021 le buone performance del Giappone saranno legate a una buona gestione della pandemia. Tanto è vero che attualmente è stato indetto un nuovo lockdown. Ma crediamo siano legate a una ripresa dell’economia mondiale.

Il Giappone, infatti, rimane strutturalmente legato, più di altri Paesi sviluppati, alla ripresa economica globale.

La sua economia è fortemente legata alle esportazioni. In particolare per le difficoltà strutturali di crescita domestica. Sia per problemi legati alla demografia (crescita demografica negativa) sia a causa di una legislazione sull’immigrazione abbastanza rigida. La quale non permette alla popolazione di crescere attraverso flussi migratori.

È quindi evidente che la domanda interna tende a stagnare. In un Paese in cui l’inflazione è a zero se non addirittura negativa da più di dieci anni, la crescita interna è molto poco significativa, anche a livello di capitalizzazione di mercato.

Il Giappone continua a essere un mercato interessante perché a fronte del fatto che la crescita è molto contenuta in termini economici e dei fatturati, le aziende hanno concentrato i loro sforzi per ottenere una riduzione delle revenue, a fronte, però, di un aumento della marginalità.

Questo fattore, dal punto di vista dei fondamentali, determina quindi un livello di valutazioni dei mercati più attraente. Oggi molte aziende stanno razionalizzando i loro business e si stanno focalizzano su quelli più profittevoli.

Una grossa mano iniziale l’ha data la serie di politiche macroeconomiche messe in atto dall’allora primo ministro giapponese Shinzō Abe (Abenomics). Oggi la fa da padrone un cambio di rotta messo in atto dal management delle principali imprese del Paese, che ha puntato più sulla marginalità che sulla differenziazione del business.

Oggi il Giappone punta su società altamente specializzate in settori chiave, quale il robotics, l’intelligenza artificiale, l’automotive. Toyota, ad esempio, ha già pronti i primi modelli da commercializzare di auto a idrogeno.

I principali indici della Borsa di Tokyo hanno fatto segnare forti rialzi dopo il sensibile calo di marzo 2020. Credete che l’equity nipponico sarà in grado di offrire performance anche nel 2021?

Ci sono diverse ragioni per cui il mercato giapponese continua a essere interessante: se escludiamo il one-off dovuto a Covid, è molto attrattivo perché gli EPS delle aziende sono saliti più di quanto sia salito il mercato.

Un secondo aspetto è che ci sono ancora dei gap significativi, dal punto di vista della marginalità, all’interno dei diversi settori, fra aziende giapponesi e i rispettivi competitor internazionali.

Quindi, sebbene ci sia una maggiore attenzione alla marginalità, essa non ha ancora raggiunto livelli di efficienza pari a quella delle aziende americane o europee. Per questo c’è ancora margine di crescita.

Il terzo elemento ha a che fare con la rotazione settoriale che è in atto in tutti i mercati, anche il Giappone ha settori particolarmente ciclici che ne possono beneficiare. Seppur ci siano aziende di grande qualità, non ci sono i big che si trovano nel mercato americano (vedi: Tesla, Google, Amazon).

Ci sono perlopiù titoli industriali che non hanno avuto lo stesso rerating di quelli americani. Quindi sì, per queste ragioni continua a esserci interesse verso il mercato giapponese.

L'articolo Giappone attraente: EPS aziende crescono più del mercato sembra essere il primo su Fondi e Sicav.

A colloquio con Dan Carter, gestore del fondo Jupiter Japan Select di Jupiter AM

Il Giappone è sempre stato un Paese orientato alla ripresa economica globale. Sarà così anche nel 2021 o il Paese riuscirà a fare meglio degli altri Paesi industrializzati grazie alla migliore gestione della  pandemia?

Quando quest’anno Warren Buffett ha acquistato una quota del 5% in cinque delle più grandi aziende giapponesi ha fatto notizia ma, ancora prima che l’Oracolo di Omaha facesse la sua mossa, il Giappone stava ritornando sotto i riflettori globali. Come investitori di lungo periodo nel Paese, non ci sorprende che il mondo si stia accorgendo di ciò che il Giappone ha da offrire. Il modo conservatore in cui molte grandi aziende giapponesi sono gestite, molte volte con pochissimi debiti, è stato spesso criticato dagli osservatori perché inefficiente.

Ma questo conservazionismo finanziario è diventato il più grande punto di forza del Giappone nel 2020. La mancanza di progressi nelle riforme è stata la grande delusione dell’era Abe, ma l’agenda delle riforme è al centro della “Suganomics” e potrebbe essere la sorpresa del mercato nel 2021. Guardando alla crisi finanziaria globale – quando il settore aziendale giapponese era molto più articolato di quanto non lo sia ora – quasi il 60% delle aziende giapponesi ha mantenuto o addirittura aumentato i propri dividendi in quel periodo.

I principali indici della Borsa di Tokyo hanno fatto segnare forti rialzi dopo il sensibile calo di marzo 2020. Credete che l’equity nipponico sarà in grado di offrire performance anche nel 2021?

Le azioni giapponesi hanno coronato un 2020 straordinario, chiudendo con un dicembre positivo; in valuta locale, Topix (TSE1) ha mostrato un aumento del 2,8% per un totale del 4,8% per l’intero anno, avendo ad un certo punto a metà marzo registrato un calo del 28,2%. Il mese di dicembre ha visto anche un boom del mercato giapponese delle IPO con ventisette società quotate (o relisting), il più grande dato mensile da dicembre 2014, e la maggior parte delle nuove quotazioni si è apprezzata in modo significativo.

Il debito generalmente basso e il forte profilo patrimoniale del corporate giapponese lascia il paese ben posizionato per resistere a qualsiasi ulteriore volatilità che potrebbe riapparire nel 2021 e ci aspettiamo che le prospettive di dividendo per il Giappone rimangano promettenti, con aziende disposte a pagare e in grado di farlo. Una domanda chiave per il 2021 sarà in che misura il nuovo Primo Ministro Suga continuerà ad esercitare pressioni sull’industria della telefonia mobile, che è sia redditizia sia uno dei principali distributori di dividendi.

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Come ogni economia, il Giappone sarà colpito dalla dislocazione tra domanda e offerta a seguito del virus. Il prezzo del titolo di Disneyland Tokyo (Oriental Land Corporation) potrebbe essere un esempio in questo senso: sta battendo il mercato da settimane, arrivando a registrare un +6% il 17 marzo, giornata in cui l’S&P è sceso del 12%, in previsione di un balzo della domanda alla riapertura del parco.

Guardando oltre, le particolarità del Giappone tornano di nuovo alla ribalta.

Mentre il mondo continua a innalzare barriere commerciali e a costruire muri, il Giappone nel 2020 sta facendo il contrario. L’anno scorso ha firmato patti commerciali con l’UE e le nazioni del Pacifico, e quest’anno ha reciprocamente negoziato esenzioni tariffarie su oltre la metà del suo volume di esportazioni.

Il Giappone ha quasi raddoppiato l’immigrazione di manodopera qualificata, e allo stesso tempo sfrutta la sua più grande risorsa inutilizzata: le lavoratrici donne. La crescita degli utili aziendali del Paese rimane elevata a confronto con quella globale, grazie alle importanti riforme in tema di efficienza, soprattutto per le piccole imprese – la spina dorsale dell’economia.

Il termine “Giapponesizzazione” è solitamente usato in un’accezione negativa per indicare un contesto di stagnazione.

Ma il Giappone stesso si sta “de-giapponificando”.

A nostro avviso, una delle sfide per gli investitori è riconoscere la portata di questi cambiamenti, superando il preconcetto secondo cui gli unici titoli giapponesi che vale la pena acquistare sono quelli apparentemente a buon mercato e andando a individuare quelle realtà che non fanno parte della “vecchia economia” e che beneficeranno di questo nuovo capitolo.

Con l’aumento dell’impegno degli investitori istituzionali giapponesi nei confronti del proprio mercato interno, i prezzi delle azioni giapponesi hanno iniziato a riflettere la crescita, la disciplina del capitale e il coinvolgimento degli azionisti in modo razionale e coerente. E la correlazione tra il prezzo delle azioni e gli utili è diventata più stretta.

Ci sono due temi di crescita sostenibile che catturano il tema della “de-giapponesizzazione” del Giappone.

In primo luogo, c’è il tema dell’Asia, investendo attraverso le aziende giapponesi i cui utili sono esposti in gran parte alla crescita dell’industria, della sanità o dei consumi in Asia.

In secondo luogo, c’è il “Giappone che cambia”, i cui beneficiari sono le aziende che beneficiano della trasformazione sociale e normativa.

Vi è un vasto numero di società domiciliate in Giappone e quotate sulla borsa di questo paese che guardano all’Asia come mercato, tra cui Daikin, lo specialista di aria condizionata.

Suzuki è un altro esempio di società che trae la maggior parte dei suoi utili da Maruti, la casa automobilistica dominante in India. Queste azioni sono liquide, hanno una lunga storia di quotazione e una forte attenzione alla governance.

Esempi recenti di “cambiamento del Giappone” sono Workman, un fornitore di abbigliamento outdoor di qualità a prezzi accessibili che sfida i marchi storici. E Kobe Bussan, un operatore di supermercati in stile “Costco” che sta aumentato la sua quota di mercato in questo settore frammentato.

L’anno scorso, ci sono stati altri protagonisti di questo cambiamento. Come la società di servizi multi-pagamento GMO Payment Gateway e l’applicazione software e di messaggistica LINE. Infatti entrambi hanno beneficiato della crescita delle transazioni senza contanti.

Sul fronte politico, non riteniamo che l’avvicinarsi della fine del mandato del Primo Ministro Shinzo Abe nel 2021 sia un fattore che possa portare molti cambiamenti nel Paese o preoccupare gli investitori.

Dopo tutto, il Partito liberaldemocratico (LDP) potrebbe modificare le sue regole di leadership – come ha fatto in passato – e permettere ad Abe di presentarsi ancora una volta alle prossime elezioni.

La fine dell’Abenomics potrebbe non essere vicina.

Il Giappone ha iniziato il 2020 in leggero ritardo rispetto ai paesi occidentali a seguito delle lunghe vacanze di Capodanno, mentre la prima settimana del mercato è stata scossa dai problemi missilistici dell’Iran, e successivamente dallo scoppio del coronavirus in Cina.

Il Giappone non è immune ai problemi globali, piuttosto è abituato a gestirli. Geograficamente si colloca tra vicini ostili e dotati di armamenti nucleari. Mentre il suo principale partner commerciale, la Cina, è stata interessata da diverse ondate protezionistiche negli ultimi settant’anni.

Basti pensare alla crisi della SARS del 2003 e all’inondazione della Thailandia del 2011 che ha avuto un impatto significativo ma temporaneo sull’economia giapponese.

Prestiamo ovviamente grande attenzione all’impatto di questo tipo di eventi globali sulle singole società. Ma continuiamo a essere ottimisti rispetto alle prospettive per le storie di successo poco conosciute che abbondano in Giappone.

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C’è chi sostiene che la stagnazione economica sia un fattore strutturale e non temporaneo, dovuto all’invecchiamento della popolazione, a un’immigrazione assente e a una bassa produttività mentre la maggior parte degli intervistati attribuisce la profonda contrazione a fattori temporanei:

-L’aumento dell’Iva programmato dal governo a ottobre (dall’8% al 10%) che ha generato una riduzione dei consumi.
-ll rallentamento della crescita globale, a cui l’economia giapponese è fortemente orientata.
-L’incertezza legata al confronto tra Stati Uniti e Cina dei mesi scorsi e le tensioni con la Corea del Sud, che ha causato un calo del turismo.
-Le condizioni meteorologiche avverse, come il Typhoon Hagibis, che ha impattato su investimenti e produzione e ha danneggiato le infrastrutture.
-A inizio 2020 la crisi sanitaria globale legata al Coronavirus.

Sulla scia degli interventi delle principali banche centrali, la Banca Centrale del Giappone ha sostenuto l’economia potenziando il proprio programma di acquisti di Etf e ha varato un programma di prestiti a favore delle imprese maggiormente in difficoltà.

Grazie alle misure di stimolo fiscale e monetario, la crescita in Giappone, secondo la maggior parte dei player intervistati, riprenderà a salire entro la fine dell’anno. La domanda e le infrastrutture sottostanti sono intatte. Non ci sono particolari criticità nel settore del credito e i dati relativi a famiglie, aziende e governo sono solidi. Tuttavia, la notizia di qualche giorno fa del rinvio delle Olimpiadi di Tokyo al 2021 a causa della pandemia ha gettato un’ombra sulle prospettive economiche del Paese.

Quali saranno dunque le prospettive per la Borsa di Tokyo?

Gli indici azionari globali registrano perdite dai picchi di febbraio superiori al 20% e il Giappone non fa eccezione. La diffusione del Coronavirus in Giappone ha generato volatilità sulla Borsa di Tokyo, destinata a rimanere elevata per un certo periodo di tempo. I mercati tendono a guardare eccessivamente al breve termine. Tuttavia, con il venir meno delle notizie negative le aspettative sono di ripresa nel medio/lungo periodo, soprattutto per l’appetibilità delle azioni giapponesi grazie alle basse valutazioni.

Di seguito i singoli contributi:

Gam: “Economia giapponese in ripresa nella seconda metà dell’anno”
Ernst Glanzmann, Gam Investments

Kames C: “Il Giappone crescerà a ritmo più lento rispetto alle altre economie”
Robin Black, investment manager di Kames Capital

Pictet: “Ripercussioni negative per il Giappone solo temporanee”
Il contributo di David Billaux, Pictet Asset Management

Giappone: tre fattori hanno creato una tempesta perfetta
Daisuke Nomoto, Columbia Threadneedle Investments

AcomeA: “Lo stato di salute delle aziende giapponesi è ottimo”
AcomeA Sgr. Le risposte di Giovanni Buffa

Comgest: “Crescono i profitti. Il Giappone è tornato”
Richard Kaye, gestore del fondo Comgest Growth Japan di Comgest

Giappone: “Valutazioni più interessanti rispetto ad altri mercati globali”
Swann Chmil e Salah Aberkane, fund manager di Fideuram Asset Management Ireland

Giappone: “Nel dopo Coronavirus consumi privati e produzione si risolleveranno”
Allianz Global Investors. Kazuyuki Terao, CIO Japan

Vontobel: “Coronavirus e shutdown dell’economia rischio default per Giappone”
Sandrine Perret, Senior economist di Vontobel Am

Ubp: “Economia e utili aziendali in Giappone in ripresa a fine 2020”
Cédric Le Berre, senior analyst di Ubp

Amiral Gestion: “In Giappone opportunità interessanti per lo stock picking”
Louis d’Arvieu, fund manager e Julien Faure, Cfa di Amiral Gestion

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