Intervista a Christophe Nagy, Gestore del fondo Comgest Growth America di Comgest

Dopo le perdite accumulate negli ultimi mesi, credete che i titoli tecnologici Usa abbiano scontato l’effetto negativo derivante dalla nuova politica monetaria della Fed?

Il recente crollo del mercato riporta alla mente la battuta di Warren Buffett secondo cui “quando la marea si ritira, si vede chi indossava [e chi no] i pantaloncini da bagno”.

Il segmento dell’indice tecnologico che ha ceduto di più è quello delle società tecnologiche non redditizie, con modelli di business non collaudati.

Queste aziende hanno spesso bisogno di raccogliere capitali per operare, e il rendimento di questi capitali è incerto. In un mercato in cui il denaro è abbondante (quantitative easing), queste società trovano investitori.

Al contrario, in un mercato in cui vi è meno denaro in circolo (quantitative tightening), queste società più speculative faticano a trovare investitori. Noi di Comgest Growth America cerchiamo aziende resilienti e prevedibili, con modelli di business collaudati, forte redditività e bilanci sani.

Per questo motivo non abbiamo investito nelle società tecnologiche non redditizie che hanno fatto notizia di recente. Tuttavia, è degno di nota il fatto che oggi alcune società tecnologiche affermate trattano a sconto rispetto a Walmart o Coca Cola, poiché gli investitori si affollano per mettersi al sicuro. Tuttavia, non siamo in grado di valutare l’andamento del mercato. E, poiché la politica della Fed è ancora in corso, non possiamo dire se i titoli tecnologici più speculativi abbiano integrato appieno la nuova politica monetaria.

Molte società tecnologiche hanno approfittato dei tassi bassi per aumentare i livelli di indebitamento. Credete che tali livelli siano sostenibili nel medio termine o rappresentino un fattore di rischio importante per l’asset class?

È vero che di recente molte società hanno emesso o rifinanziato il proprio debito. Questo vale sia per il settore tecnologico sia per altri settori e non è per noi motivo di preoccupazione.

In Comgest Growth America il debito netto medio rispetto all’EBITDA rimane ben al di sotto di 1x per il portafoglio. Oggi siamo più preoccupati per le società tecnologiche che emettono azioni, sotto forma di aggressivi piani di compensazione basati su azioni, che diluiscono la proprietà a prezzi di esercizio imprevedibili.

Cerchiamo quindi società prudenti che gestiscano in modo appropriato il proprio free cash flow. Le società non redditizie o con margini di profitto molto ridotti sono a rischio: se hanno bisogno di raccogliere capitali quando i mercati sono chiusi, questo rappresenta per loro un grave svantaggio competitivo.

Pertanto, la redditività ricorrente e la solidità dei bilanci sono fattori importanti nel nostro processo di selezione dei titoli.