A cura della Strategy Unit di Pictet Asset Management

Anche se a febbraio i titoli di Stato statunitensi hanno registrato il loro miglior rendimento mensile da oltre un anno, con rendimenti a 10 anni che si avvicinano al 4%, non siamo convinti che i Treasury estenderanno i loro guadagni nei prossimi mesi. Se mai, riteniamo più probabile che i rendimenti invertano la rotta e tornino a salire. Il motivo è la crescita statunitense o, più nello specifico, la possibilità che l’economia statunitense si espanda a un ritmo più rapido di quanto attualmente previsto dai mercati.

I rendimenti obbligazionari reali negli Stati Uniti – che riflettono le aspettative del mercato obbligazionario sulla crescita economica americana – sono diminuiti negli ultimi mesi, contrapponendosi alla tendenza globale. Si tratta di uno sviluppo che suggerisce che i mercati si aspettano una certa convergenza tra la performance dell’economia statunitense e quella delle loro controparti nel mondo sviluppato a crescita più lenta.

Pur riconoscendo che questo scenario potrebbe effettivamente realizzarsi, riteniamo che il mercato obbligazionario sia eccessivamente pessimista sulle prospettive economiche statunitensi, trascurando forse il potenziale vantaggio derivante dal boom della spesa in conto capitale legato all’Intelligenza Artificiale. Allo stesso modo, il cambiamento nei rendimenti reali suggerisce anche un’accelerazione della crescita in Europa e nelle altre economie sviluppate, uno scenario che a nostro avviso appare ugualmente poco plausibile. Tenendo conto di ciò, abbiamo mantenuto il sottopeso sui titoli di Stato statunitensi.

Altrove, rimaniamo convinti che il rally nelle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti proseguirà almeno per alcuni mesi. Fondamentale per la nostra tesi di investimento è l’aspettativa di un continuo miglioramento delle condizioni economiche in tutto il mondo emergente. I nostri economisti prevedono una crescita del PIL di oltre il 4% negli emergenti, superando di gran lunga l’espansione dell’1,7% attesa nei Paesi sviluppati. I nostri modelli mostrano un divario di crescita più ampio, coerente con l’apprezzamento delle valute emergenti rispetto al dollaro, una delle principali fonti di rendimento per le obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti.

Anche il calo delle pressioni inflazionistiche supporta le prospettive a breve termine dell’ asset class. Il fatto che l’inflazione CPI media nei mercati emergenti sia scesa al 3,1% rende i bond in valuta locale particolarmente interessanti, perché combinano rendimenti reali insolitamente elevati con un potenziale di ulteriore apprezzamento valutario.

Per quanto riguarda le valute, prevediamo che il dollaro rimarrà debole, non solo rispetto alle valute dei mercati emergenti – in particolare quelle dell’America Latina – ma anche rispetto all’euro e al franco svizzero.

Panoramica dei mercati globali: Lunga vita a Halo

La flessione del mercato azionario guidata dall’IA è continuata a ritmo sostenuto nel mese di febbraio. Il mercato azionario statunitense è rimasto indietro rispetto ad altri, con le azioni europee, giapponesi e dei mercati emergenti che hanno registrato un forte aumento mentre gli investitori cercavano di capire l’impatto dell’IA agentica sulle aziende già esistenti.

Le azioni statunitensi sono scese di quasi l’1% nel mese, mentre gli investitori si sono allontanati dalle società percepite come vulnerabili alla disintermediazione da parte dell’IA – molte delle quali, peraltro, avevano dominato i mercati negli ultimi anni. Tutto ciò che può essere facilmente rivoluzionato dall’IA – fornitori di soluzioni software su misura, servizi professionali, piattaforme di vendita – è improvvisamente sotto osservazione e considerato più rischioso. Pochi hanno dimenticato ciò che accadde a Blockbuster quando iniziò l’era dello streaming.

Gli investitori sono invece alla ricerca di aziende che possiedono asset fisici difficili da sostituire o che operano in settori fortemente regolamentati e difficili da disintermediare. Questi titoli Halo – dall’inglese “Heavy asset, low obsolescence“, caratterizzati da asset tangibili e bassa obsolescenza – rappresentano una quota più ampia dei mercati al di fuori degli Stati Uniti, mentre negli USA, per esempio, il software ha un peso molto maggiore. Di conseguenza, le azioni dell’eurozona hanno guadagnato oltre il 3% nel mese in valuta locale, mentre il mercato britannico è cresciuto di circa il 7% e il Giappone di quasi il 10%.

Anche le azioni svizzere e quelle dei mercati emergenti hanno guadagnato oltre il 5%. La contrapposizione tra forze positive e negative ha fatto salire l’intero mercato azionario dell’1,5% nel corso del mese.

Questo divario all’interno del mercato è particolarmente evidente a livello settoriale. Le azioni del settore materiali hanno guadagnato il 10% nel mese, quelle delle utility il 9%, quelle industriali il 7%, quelle dei beni di prima necessità l’8% e quelle immobiliari – il grande ritardatario dello scorso anno – hanno registrato un aumento del 6,5%. Al contrario, i servizi di comunicazione hanno registrato un calo superiore al 4%, il settore IT è sceso dell’1% e il comparto finanziario ha perso poco più dello 0,5%. I timori sulle prospettive economiche degli Stati Uniti e le preoccupazioni legate al possibile impatto dell’IA sulla sostituzione dei lavoratori hanno pesato sul settore dei beni voluttuari, in calo del 3%.

L’incertezza economica ha sostenuto i titoli di Stato, con i Treasury USA che hanno guadagnato circa il 3%, le obbligazioni dell’eurozona in rialzo di quasi il 2% e i Gilt britannici in rialzo del 2,5%. Le obbligazioni societarie hanno registrato un andamento moderato, con un lieve aumento nel mese, con gli Stati Uniti che hanno catturato gli estremi del mercato: l’high yield è salito solo dello 0,1%, mentre l’investment grade è aumentato dell’1%. Il dollaro ha mostrato un andamento misto: al rialzo rispetto alle valute dei mercati sviluppati, ma al ribasso rispetto a quelle dei mercati emergenti. La sterlina, ad esempio, ha perso il 2%, mentre il real brasiliano è salito del 2,1%.