Intervista a Fares Benouari, Senior Portfolio Manager del team azionario globale e svizzero di UBP

Dopo le perdite accumulate negli ultimi mesi, credete che i titoli tecnologici Usa abbiano scontato l’effetto negativo derivante dalla nuova politica monetaria della Fed?

I fondamentali dei titoli tecnologici americani restano solidi, ma sotto gli standard abituali: durante la stagione degli utili, “solo” due terzi delle società è stata in grado di battere le previsioni di consenso sull’EPS, al di sotto della media di mercato del 75%.

La crescita delle vendite, pur rimanendo a due cifre, non ha mostrato la consueta leva operativa a causa del dollaro forte e dell’inflazione.

Soprattutto, aziende di punta come Apple o Amazon hanno smorzato il sentiment degli investitori, in quanto la prima ha sottolineato le difficoltà della catena di approvvigionamento e la seconda ha visto i primi segnali di rallentamento della domanda dei consumatori.

Questo ha messo sotto pressione il rapporto PE del settore, che è sceso al di sotto della sua media quinquennale. E a un livello che non si vedeva dai primi giorni della pandemia. In questa fase del ciclo di inasprimento della Fed, non si può escludere un ulteriore de-rating esacerbato da tagli agli EPS, poiché conosciamo la propensione dei mercati azionari a superare le valutazioni.

Tuttavia, riteniamo che l’attuale incertezza offra agli investitori di lungo termine un’opportunità davvero unica di entrare su titoli di alta qualità a un prezzo ragionevole.

Molte società tecnologiche hanno approfittato dei tassi bassi per aumentare i livelli di indebitamento. Credete che tali livelli siano sostenibili nel medio termine o rappresentino un fattore di rischio importante per l’asset class?

La pandemia ha accelerato l’adozione di molti servizi digitali, dai pagamenti online, allo streaming, al cloud e persino alle criptovalute. E con i tassi di interesse bassi, questo scenario positivo della domanda ha favorito la nascita di una serie di nuove aziende che hanno potuto accedere a capitali a basso costo.

Nei mercati azionari quotati, ciò si è tradotto in una sovraperformance delle società con una crescita iperbolica dei ricavi, ma con perdite in aumento e free cash flow negativi. Con l’inasprimento dei tassi d’interesse, questo segmento del settore tecnologico è stato e continuerà a essere il più vulnerabile, a nostro avviso.

Fortunatamente, il settore tecnologico rimane dominato da società con bilanci solidi, elevati saldi di cassa e utili solidi. Le prime 20 società del settore IT dell’MSCI World presentano tali caratteristiche e rappresentano ancora il 70% del settore.

Siamo convinti che il modo migliore per sovraperformare nel lungo periodo sia selezionare titoli con un cash flow return on investment (CFROI®) interessante, in quanto creano più valore per gli azionisti nel corso del ciclo economico.