Intervista a Chul Chang, Portfolio Manager di Vontobel

Dopo le perdite accumulate negli ultimi mesi, credete che i titoli tecnologici Usa abbiano scontato l’effetto negativo derivante dalla nuova politica monetaria della Fed?

Con l’azione della Fed mirata all’inasprimento, la tendenza logica sarà per condizioni macro più restrittive e un’inversione delle condizioni che hanno sostenuto la crescita e le valutazioni.

Il dolore si è certamente fatto sentire nel settore tecnologico. Ma sostanzialmente non permane alcuna immunità nelle aree con profili di rischio elevati (vale a dire, le aree più speculative e non redditizie di qualsiasi settore). E la correzione non è stata lieve: il Nasdaq ha perso quasi il 30% rispetto ai suoi massimi recenti, con molti titoli tecnologici in calo di oltre il 50%. E alcuni addirittura di oltre il 90%. Tali perdite nascondono le imprese buone e di qualità che vengono catturate dallo slancio.

Ci sono diversi fattori che guidano la correzione. Ad esempio tassi di interesse più elevati e il conseguente impatto sulle valutazioni è una delle ragioni principali di una flessione così ampia.

Ma ci sono anche ragioni specifiche, come l’inversione dei beneficiari del Covid che ha visto un rialzo della domanda. O problemi della catena di approvvigionamento con impatto sulla consegna (sia in entrata che in uscita) dei prodotti, o pressioni inflazionistiche sui costi con impatti variabili per ciascuna azienda o ancora una maggiore concorrenza poiché l’abbondanza di capitale ha consentito a decine di centinaia di nuove società di inseguire aree “calde” come fintech, intelligenza artificiale, e-commerce, ecc.

Quindi, mentre siamo d’accordo sul fatto che la politica della Fed sia un vento contrario per i titoli tecnologici, vediamo l’opportunità di setacciare la correzione per le società di qualità superiore con attività che hanno offerte mission-critical e un posizionamento attraente (il che le rende relativamente più prevedibili) e che probabilmente continuerà a diventare più grande nel tempo.

Molte società tecnologiche hanno approfittato dei tassi bassi per aumentare i livelli di indebitamento. Credete che tali livelli siano sostenibili nel medio termine o rappresentino un fattore di rischio importante per l’asset class?

Inoltre, tendiamo a investire in società che generano liquidità, richiedono relativamente meno capitale e sono meno indebitate. Quindi, mentre il rischio in tutto il settore è accresciuto dall’inasprimento delle condizioni e dalla difficile situazione macroeconomica, ci saranno vincitori tra i perdenti che trovano il loro business insostenibile.

È probabile che ci siano aziende più deboli in grado di superare le sfide, che si tratti di aumenti di capitale fortunatamente attuati quando i prezzi erano più alti o di offerte di acquisto dall’interno o dall’esterno del settore. Ma il nostro processo si basa sulla comprensione dell’elemento guida de modelli di business e di una forte economia aziendale.