L’attenuazione del premio per il rischio ha portato l’equity su valutazioni meno elevate ma le incertezze sono ancora troppe per sovraesporsi. Vladimir Oleinikov, senior quantitative analyst di Generali Investments

Dopo le perdite iniziali che hanno seguito l’escalation del conflitto Russia-Ucraina, le azioni dei mercati più maturi (MSCI World) si trovano ora su valutazioni leggermente al di sopra dei livelli pre-invasione. I prezzi del petrolio hanno aiutato, essendo scesi da 128 $/b a 107 $/b, riducendo così il rischio di stagflazione.

I premi per il rischio azionario sono diminuiti. L’Ucraina e la Russia hanno iniziato ad approfondire il piano di neutralità nei colloqui di pace, ma potrebbero essere necessari progressi più sostanziali affinché il risk-on persista. Nel nostro scenario di base la crisi, di lunga durata, si attenuerà ma con costi elevati per l’economia.

A causa del calo nelle previsioni del PIL, quest’anno abbiamo ridotto la crescita degli utili nell’Unione Europea quasi a zero, rimanendo al di sotto del consenso del 5% e del 7,5% rispettivamente per il 2022 ed il 2023. Utilizzando un target di PE inferiore (13,2X rispetto a una norma storica di 14,2) prevediamo un rendimento totale positivo sui 12 mesi di circa il 6% per l’UE (5% per l’S&P500).

Detto questo, i rischi rimangono elevati: un’escalation della crisi verso un orizzonte più ampio di paesi o tipologie di armi coinvolte, interruzioni dell’approvvigionamento (commodities/agricoltura), stagflazione, banche centrali aggressive, spread creditizi più elevati.

Questi persistenti fattori scatenanti potrebbero spingere nuovamente il premio per il rischio al rialzo e non possiamo davvero contare su un calo dei rendimenti reali mentre le banche centrali limitano o inaspriscono la propria linea politica. Consigliamo un più contenuto Underweight, con riduzione della ciclicità.