A colloquio con Axelle Pinon, membro dell’Investment Committee di Carmignac

L’impennata dei tassi statunitensi ha condizionato negativamente l’andamento dell’indice Nasdaq nel 2022. Credete che il calo delle quotazioni abbia scontato a pieno le aspettative sulle intenzioni della Fed?

Nel 2022 abbiamo assistito a un calo significativo delle valutazioni dei principali indici a causa dell’elevata inflazione e dell’aumento dei tassi d’interesse. Guardando al 2023, vediamo il rischio di ribasso sulle valutazioni più limitato.

Le principali banche centrali delle economie avanzate hanno già attuato rialzi successivi in tempi rapidi, che si sono riflessi nella valutazione del Nasdaq – il P/E è sceso da 37x a 25x nel 2022.

Ora che stiamo entrando in un periodo di inflazione più bassa, la Fed potrebbe decidere di ridurre il ritmo dei rialzi, segnalando al contempo una pausa “per un periodo di tempo prolungato”. Il che sarà un sollievo per le valutazioni del Nasdaq e soprattutto per i titoli più costosi.

Per questi motivi, in termini di valutazioni, ci aspettiamo un potenziale di ribasso limitato. Mentre, dall’altro lato dell’equazione, potrebbe esserci un rischio legato all’andamento degli utili.

L’attuale livello di tassi Usa potrebbe mettere in discussione le prospettive di crescita delle società tecnologiche più indebitate? Oltre alla dinamica dei tassi, quali altre variabili potrebbero condizionare l’andamento dell’indice nel 2023?

La principale variabile che dovrebbe influenzare la performance è rappresentata dagli utili. Prevediamo che gli utili di molte aziende si indeboliranno nel 2023, poiché i margini saranno compressi da condizioni finanziarie più rigide, da costi di produzione più elevati e da una domanda più debole.

Le stime per il 2023 non si sono ridotte abbastanza. Date le difficili prospettive macroeconomiche per il prossimo anno, le stime degli utili statunitensi appaiono ancora ottimistiche, con una crescita del 3%. Pertanto, riteniamo probabile che gli utili saranno negativi per l’anno in corso, anche se non così negativi come ci si aspetterebbe in una classica recessione.

A nostro avviso, la debolezza degli utili sarà determinata dalla pressione sui margini. In particolare, per l’indice Nasdaq e le grandi società tecnologiche, il contesto dello scorso anno ha indotto gli investitori a concentrarsi sulla redditività che possono ottenere nel breve termine.

Questa mentalità dovrebbe prevalere nel 2023. E la maggior parte delle società tecnologiche lo ha capito, come dimostrano gli annunci di licenziamenti e di tagli ai budget. Anche se prevediamo che questo cambiamento di mentalità richiederà del tempo.

Per questo motivo, Carmignac privilegerà le società resilienti in grado di preservare i margini e di offrire valutazioni ragionevoli. Ciò implica una maggiore diversificazione e selezione dei titoli rispetto a quanto richiesto negli ultimi anni.