Per sostenere il flusso di credito alle famiglie e alle imprese, nei prossimi mesi la Federal Reserve aumenterà le proprie scorte di Treasury e di titoli garantiti da ipoteca residenziale e commerciale. Lo farà, almeno al ritmo attuale, per sostenere il regolare funzionamento del mercato. Favorendo così un’efficace trasmissione della politica monetaria in condizioni finanziarie più varie.

La politica dei tassi negativi rimarrà invariata, con la soglia zero che dovrebbe rimanere la stessa fino alla fine del 2022. Ci sarà una continuazione degli acquisti di asset per 80 miliardi di dollari al mese di Treasury e altri 40 miliardi di dollari di MBS.

Reazioni del mercato

La reazione dei Treasury e del dollaro a questa notizia è stata contenuta, con il rendimento del Treasury decennale che è salito inizialmente a 79bps, per poi tornare a 74bps, mentre il rendimento a 2 anni è rimasto invariato a 17bps. Dopo essere stato più fiacco nel corso del mese, il dollaro si è ulteriormente indebolito durante la conferenza stampa, poiché il presidente Powell ha ricordato che la Fed non ha il mandato di cambiare i prezzi sul mercato.

È difficile sorprendere i mercati in questo momento, dopo tutto il sostegno della banca centrale, ma questo fornisce chiarezza e un certo grado di orientamento su come la Fed ha deciso di muoversi in questi tempi incerti. Ciò lascia aperta la possibilità di un controllo della curva dei rendimenti in futuro.

Aspettative del mercato: tassi negativi non convincono

La Fed avrebbe dovuto agire in relazione al controllo della curva dei rendimenti per superare le aspettative dei mercati. Le banche centrali hanno adottato il modello Spinal Tap, che prevede di arrivare a 10 e poi a 11, diventando sempre più elevato. Ciò appare come l’inizio di una certa normalizzazione della narrativa delle banche centrali. L’eccezione tra le banche centrali sembra essere stata recentemente la BCE, che ha scelto di mantenere i tassi in attesa a 50bps negativi e di iniettare invece enormi quantità di stimoli monetari attraverso l’acquisto di asset.

Ciò trasmette il messaggio che forse i tassi negativi non funzionano alla fin fine e che quello attuale è quindi il più punto più basso che i tassi toccheranno in Europa. In questa conferenza stampa della Fed, non una sola persona ha chiesto informazioni sui tassi negativi.

Outlook per il 2020

La Fed ha 3 mandati: inflazione (stabilità dei prezzi), disoccupazione e mantenimento di tassi negativi o bassi a lungo termine. Anche se la Fed ritiene che i prezzi degli asset siano troppo alti, se si concentra a riorientarli in una certa direzione, fallisce nel suo compito di mantenere la stabilità dei prezzi e la disoccupazione. Quel che è certo è che al momento c’è un eccesso di domanda di safe asset, le aziende hanno utilizzato il massimo delle linee di credito rinnovabili e la domanda di denaro aumenterà con una maggiore avversione al rischio, nel caso in cui le condizioni dovessero peggiorare ancora una volta.

Ci chiediamo: gli Stati Uniti potrebbero seguire l’esempio del Regno Unito come nel secondo dopoguerra. Allora la percentuale di debito rispetto al PIL ha raggiunto il 200% circa, alimentando misure finanziarie repressive e costringendo le banche, le compagnie di assicurazione e i fondi pensionistici a comprare debito pubblico? Oppure il tasso di crescita negli Stati Uniti dopo la crisi potrebbe essere sufficiente per farli uscire dal tunnel del debito, dato che tassi negativi o bassi saranno probabilmente inferiori alla crescita futura per un certo periodo di tempo?

Cercavamo da un lato rassicurazioni sulla volontà della Fed di continuare a fornire un sostegno straordinario all’economia. E dall’altro una narrativa su quanto a lungo i tassi overnight saranno mantenuti in un intervallo dello 0-0,25%. E abbiamo sentito entrambe.

A cura di Jim Leaviss, CIO del Public Fixed Income Team di M&G Investments, a seguito della decisione della Fed