Intervista a Chul Chang, Portfolio Manager, della boutique Quality Growth di Vontobel

L’impennata dei tassi statunitensi ha condizionato negativamente l’andamento dell’indice Nasdaq nel 2022. Credete che il calo delle quotazioni abbia scontato a pieno le aspettative sulle intenzioni della Fed?

L’aumento dei tassi ha avuto un impatto sul mercato lo scorso anno con conseguenze eccessive in proporzione sul settore tecnologico, date le valutazioni elevate e la natura di più lungo termine del profilo degli utili del settore. Mentre il forte calo dei prezzi delle azioni delle società riduce il rischio di alcune di esse, le valutazioni rimangono elevate rispetto al trend di lungo termine per molte di esse.

Non dobbiamo solo fare un’ipotesi circa un livello ragionevole al tasso di interesse attuale e conosciuto, ma dobbiamo anche formulare un’ipotesi sull’andamento futuro dei tassi. Trovare opportunità interessanti è una sfida, ma ci sono aziende di alta qualità che possono resistere ai forti venti contrari a livello macro. Gli investitori devono adottare un atteggiamento rigoroso sulle aspettative di valutazione e crescita. E cercare di trarre vantaggio da situazioni in cui il mercato ha scontato relativamente troppo.

L’attuale livello di tassi Usa potrebbe mettere in discussione le prospettive di crescita delle società tecnologiche più indebitate? Oltre alla dinamica dei tassi, quali altre variabili potrebbero condizionare l’andamento dell’indice nel 2023?

Tassi di interesse più elevati metteranno davvero a dura prova le prospettive di crescita di tutte le aziende. In questo tipo di contesto, le società che generano elevata liquidità con un forte potere di determinazione dei prezzi e una gestione disciplinata saranno avvantaggiate. Qualsiasi azienda con caratteristiche opposte potrebbe avere difficoltà a sostenere la crescita degli utili, indipendentemente dal settore, con le aziende più deboli e sovra indebitate ancora più sensibili alla pressione.

L‘inflazione dei costi e la pressione sui margini potrebbero continuare a esercitare pressione sulle società e quest’anno potrebbe vedere imprese forti prendere quota e realizzare risultati relativamente migliori. Anche le valutazioni saranno fondamentali. Potremmo assistere a un movimento continuo all’interno dell’indice mentre il mercato fiuta le vere società growth a lungo termine con utili sostenibili rispetto a quelle più speculative e non redditizie.